「獐子岛被罚60万」深度研究报告:壁垒高、赛道好的轨交设计领先者

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地铁设计:迈向城市轨道交通一体化解决方案提供商的国家甲级设计研究院。公司是国内主要的城市轨道交通工程咨询企业之一,广州地铁集团持有公司77.75%股份,是公司的控股股东,广州市国资委为公司实际控制人。

「獐子岛被罚60万」深度研究报告:壁垒高、赛道好的轨交设计领先者

地铁设计:国家甲级设计研究院,为城市轨道交通提供综合解决方案。公司是中国主要的城市轨道交通工程咨询企业之一。广州地铁集团持有公司77.75%的股份,是公司的控股股东,广州SASAC是公司的实际控制人。

城市轨道交通勘测设计是公司的核心业务。2016年至2019年,公司收入从11.10亿元增加到16.44亿元,复合年增长率为13.99%,归属于母亲的净利润从1.43亿元增加到2.37亿元,复合年增长率为18.34%。在业务类型上,勘察设计是核心业务,贡献了公司85%以上的营业收入和90%以上的净利润,毛利率稳定在35%左右。地区方面,2019年公司广东省外业务收入首次超过广东省,占比52.22%,全国布局继续推进。

城市轨道交通产业继续向放量,转移,产业集中度高。中国城市轨道交通总运营里程从2013年的2746公里增加到2019年的6736.2公里,CAGR在6年内达到16.13%。其中,新增一线城市和二三线城市不断开通轨道交通运营,2015年总运营里程超过一线城市,成为我国轨道交通发展的新增长点。2016年和2019年,-,全国城市轨道交通总承包工程共有241条线路,其中225条线路被前十名中标单位中标。从中标项目数量来看,市场份额达到93.36%,行业集中度极高,龙头企业市场地位稳定。

公司是广东省地铁设计的绝对龙头,区域投资大,资金保障高。2016年至2019年,广东省共有8家企业中标21个城市轨道交通工程咨询项目。按中标总额计算,该公司在广东省的市场份额为45.20%,排名第一。广东省城市轨道交通发展水平长期位居全国前列。截至2019年底,广东省城市轨道交通总运营里程达到981.7公里。在地铁项目审批更加严格的背景下,2017年至2019年仍分别增长17.11%、11.72%和7.49%。规模居全国第一,其中广州的总营运里程在全国各省均为501.0公里

技术和R&D筑起核心壁垒,分红政策积极稳定:1)公司具有工程设计综合甲级资质。到2020年底,全国共有80家勘察设计企业具备此资质;2)业务团队素质高,员工薪酬有竞争力。2019年公司平均工资42.69万元,远高于行业平均工资17.76万元;3)科研体系完善。公司是“城市轨道交通系统安全与运维国家工程实验室”的联合建设单位,拥有多个科研平台,R&D率长期保持在4%-6%;4)分红政策积极稳健。根据招股,协议,当公司没有重大现金支出或投资且利润能够满足正常经营的必要支出时,公司的年度现金股利应至少为当年实现的可分配利润的30%。

盈利预测、估值和投资评级:我们预计公司-2020年和2022年的净利润分别为2.77亿元、3.21亿元和3.70亿元,业绩增长率将保持在15%以上,分别对应每股0.69元、0.80元和0.92元。地铁设计行业集中度高,专业壁垒强,业务能力领先,基础设施投资大,业绩增长确定性高,财务数据表现优异,分红率高。我们给出2021年估值25倍,目标价20元/股,首次覆盖,给出“推荐”评级。

风险预警:区域基础设施投资低于预期,宏观经济增长低于预期

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