- A+
事件：公司发布2020年度业绩报告，实现营业收入17.71亿元，同比增长5.13%；归属于母亲的净利润为5.43亿元，同比增长18.07%；扣除不回母净利润5.41亿元，同比增长18.9%。第四季度单季营收5.94亿元，同比增长9.56%；归属于母亲的净利润为2.08亿元，同比增长33.68%。
第四季度营收增速略有放缓，线上渠道增长较快：2020年第三季度营收同比增长21.16%，第四季度增速略有放缓。集成炉行业的繁荣程度持续上升。奥维云数据显示，第四季度全渠道零售量和行业销量同比分别增长24.06%和30.52%，比第三季度高3.03/5.37厘；线上线下渠道均有所增加，零售量和零售价值分别增长32.85%、39.43%和21.11%、28.59%。大乘产业在东风中扩张，线上渠道表现不错。据淘大数据显示，第四季度大乘在线销量增长迅速，销量和成交量分别同比增长487.86%和571.7%，在趋势保持高速增长
降低成本和提高效率的显著成效，以及产品结构改善对原材料的影响：得益于公司对销售费用和管理费用的良好控制，降低成本和提高效率的显著成效，Q4业绩持续高速增长，营业利润率41%，增长4.39厘；与Q3相比；第四季度的净利润从1919年同期的28.67%增长了6.31个百分点，达到34.99%。此外，美达的高端产品在第三季度也有所增长。据淘大数据，第四季度线上渠道集蒸烤一体的X10集成灶销量领先，热销第一；在JD.COM官方旗舰店，带蒸烤功能的Z20一体炉继续热销，成为镇店爆款。我们认为，公司积极关注高端，产品结构的升级在一定程度上对冲了原材料成本对上升的影响。
投资建议：集成灶行业保持高度繁荣，普及率有长期提升空间。公司是集成炉灶领域的龙头企业，在品牌、渠道和R&D及制造方面具有明显的竞争优势。随着公司一二线城市和在线渠道的积极扩张，以及集成水槽、橱柜等新业务的快速增长，公司运营预计将稳步上升。
盈利预测和投资评级：我们预计公司22年的20个-营收为18.5/21.4/24.2亿元，同比增长10.1%/15.6%/12.9%；归属于母亲的净利润为5.17/6.12/7.15亿元，同比增长12.6%/18.2%/16.8%，对应PE为23.4/19.8/17倍，维持“买入”评级。
风险因素：行业竞争加剧，新品发展不及预期，原材料价格大幅上涨。
更多股票知识请关注股票入门基础知识http://www.efvip.cn
