「易明医药」首次覆盖报告:二梯队玻纤供应商,受益行业景气上行及产能扩张

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摘要

玻纤行业供需格局明显优化,本轮景气向上或更有持续性需求角度,我们认为我国玻纤需求增速与GDP增速比例短期仍将维持在较高水平,中性情境假设下预计21年我国玻纤需求量473万吨,同增21.6%。中观行业角

「易明医药」首次覆盖报告:二梯队玻纤供应商,受益行业景气上行及产能扩张

玻璃纤维行业的供需格局明显优化,目前的繁荣是向上的或更可持续的

从需求角度来看,我们认为,中国玻璃纤维需求增长率与GDP增长率的比例在短期内将保持在较高水平。预计21年中国玻璃纤维需求473万吨,增长21.6%。从中型行业来看,各大领域(建筑、电子、交通)的普及率都有提升的空间和动力,平价时代风电行业的发展步伐并不悲观。对玻纤的需求有短期支撑,也有长期空间。从供应角度来看,预计21/22年新增产能分别为55万吨/33万吨,与18年-19年的供应节奏相比大幅放缓,玻璃纤维行业“十四五”计划有望在中长期内推动行业产能进入有序扩张时代。与前期相比,供需格局明显优化,判断当前产业景气的上行周期更具有可持续性。

稳定在中国第二梯队,产能扩张推动公司增长

山东玻纤20Q3在上海证券交易所上市,主营业务包括玻纤纱及制品,以及热电产品。到20年底,公司玻璃纤维纱线产能为37万吨,在中国排名第四,在世界排名第七。其中,最新的8万吨-华润特种纤维技术改造生产线于2000年10月投产。近日,公司宣布将通过债转股融资6亿元,主要用于年产10万吨的高端玻璃纤维制造项目(沂水三线技改,产能由6万吨提升至10万吨)。预计22年完成技术改造,公司玻璃纤维纱年产量预计超过40万吨。我们认为,公司产能的不断扩大是有动力的,有助于增强公司的竞争力,主要是因为:1)现阶段产能利用率高;2)新增产能具有较好的成本控制能力,有利于提高公司盈利能力;3)生产线的迭代升级可以更好的应对下游需求的变化。

单位生产成本仍有很大的下降空间,对外合作和高强度投资有助于技术进步

玻璃纤维纱的生产成本控制能力是企业的核心竞争力之一。19年,公司每吨玻纤纱的总成本为3261元,比18年的下降高出312元/8.6%。近年来在下降稳步增长考虑到:1)公司的玻璃纤维纱生产成本与行业领先水平还有较大差距,新产能、管理效率提升等。或者驾驶差距逐渐缩小;2)公司电力成本较低(自备),矿石原料布局逐步完善,所以我们看好公司后续成本下降空间。在发展壮大的过程中,公司注重与OC等外部客户和机构的合作,同时保持高强度的自身R&D投资,帮助公司不断完善生产流程,提升竞争力,更好地应对需求变化。

增长优于行业龙头,受益于行业的高度繁荣,首次给出“买入”评级

作为国内二线玻纤供应商,公司生产基地小,下降成本空间大,成长性优于巨石等行业龙头。自2004年4月以来,行业景气度有所改善,玻璃纤维价格稳步上涨,公司受益。我们估计,该公司20年的-和22年的收入分别为20.7/26.8/28.6亿元人民币和14%/29%/7%的年同比增长率。预计同期归属于母亲的净利润为1.8/5.0/6.5亿元,同比分别为21%/181%/30%,对应21年PE20x,结合可比公司估值水平。

风险警告:需求低于预期,行业供给高于预期

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