「首都在线」阀门领先企业,拓展多下游打开市场空间

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摘要

1.江苏神通系中国阀门行业领先企业。公司主要从事应用于冶金领域的特种阀门以及核级球阀等产品的研发、生产和销售,是我国冶金特种阀门和核电阀门自主化的主要生产企业之一。公司2020年引进战略股东聚源瑞利,

「首都在线」阀门领先企业,拓展多下游打开市场空间

1.江苏申通是中国阀门行业的龙头企业。

公司主要从事冶金领域专用阀门和核级球阀的研究、开发、生产和销售,是我国冶金专用阀门和核电阀门的主要独立制造商之一。

公司于2020年引进战略股东聚源瑞丽,充分利用韩力关联方锦西钢铁在冶金领域丰富的工业资源,为公司继续拓展冶金领域业务奠定了良好基础。15年来,公司的营业收入和归属于母亲的净利润持续增长,业绩表现出相对较好的增长。2019年,公司实现收入13.48亿元,在-15年的CAGR为33.26%。2003年第三季度,公司实现收入11.36亿元,同比增长6.09%。19年,公司实现净利润1.72亿元,同比增长66.47%。15年间,-的CAGR达到了79.49%。

2.下游延展性强,行业市场空间大。

在冶金领域,近年来,产能置换、节能减排政策为冶金阀门的发展带来了市场驱动力,冶金专用阀门的需求不断增加上升;在核电领域,政策支持不断加强,核电业务迎来了大发展周期。按照未来每年新增3台核电机组的审慎假设,2020年我国核电阀门的市场空间约为20亿元,到2025年将达到27亿元,CAGR保持7%的稳定增长速度,其中蝶阀和球阀的市场空间2020年为3亿元,2025年为4亿元。乏燃料已成为亟待解决的问题,未来乏燃料之后的市场空间广阔。据估计,我国乏燃料累计量2020年达到8170吨,2025年达到1.4万吨,乏燃料处理将成为我国亟待解决的问题。但目前国内只有年产50吨左右乏燃料的中试厂,中国核工业集团公司200吨大型商用乏燃料后处理示范工程正在建设中,未来市场空间较大。

3.竞争格局:低端市场竞争激烈,很快赶上海外龙头

国内阀门厂商很多,但是行业集中度低,竞争激烈。中国阀门起步较晚,高端产品R&D实力不足,导致低端市场竞争激烈,高端市场竞争力不足。世界上最大的阀门企业主要集中在欧美、日本等发达国家,如美国的艾默生、日本的KTIZ。与公司同领域的国内企业通常与公司形成错位竞争关系。

4.利用下游产业的繁荣,公司有广阔的发展空间

2019年,公司拥有276项有效专利,R&D的比例稳定在4%左右。通过对行业变化的敏锐洞察,R&D的结果补充了市场需求;公司具有较强的客户粘性和行业壁垒:由于冶金、核电行业阀门设备要求的特殊性,需要取得制造许可证,这就提出了行业进入壁垒;因为阀门后期维护更换需求强烈,所以有很强的客户粘性。同时,公司继续向下游扩张,发展冶金通用领域、石化和乏燃料售后市场领域,开拓长期增长空间。

盈利预测:我们预测公司在-20年和22年回归母公司的净利润分别为230万元、290万元和3.7亿元。我们选择了阀门行业有代表性的上市目标纽维和类似阀门的密封领域的领军企业中米控股作为估值参考,计算出2020年和2021年可比公司的平均PE数分别为31.89和24.51X。江苏申通2020年和2021年的估值分别为23.72和19X。我们认为估值仍有提高的空间

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