「中粮集团」沧海遗珠,渐显光芒

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河南省混合制改造“探路者”,增强管理层自主裁量权:公司混改下周过户完成,本次混改国资解放思想,设置成无实控人形式,更有利于管理层决策效率、执行力度的提升。高管通过郑州群贤持股平台参与混改,占股1.64

「中粮集团」沧海遗珠,渐显光芒

河南省混制改革“探路者”增强管理层的自由裁量权:公司的混制改革下周完成,这次国有资产混制改革将解放思想,设定为无实际控制人的形式,更有利于提高管理层的决策效率和执行力。高管通过郑州群贤持股平台参与混改,持股比例1.64%。除2019年公司股权激励外,高管持股总量为2.57%。高管拥有股权收入,这降低了他们的财务关注,更有利于激发他们的积极性,投身于管理。

两次复兴体现了管理水平,汽车零业务经过几年打磨逐渐盈利:公司在90年代后期濒临破产,新管理层受命带领公司迅速走出困境。到2012年,收入将达到102亿元,连续10年复合增长率超过60%。2012年后,由于经济增长下行,煤机业务出现萎缩,但2016年后又呈现强劲增长态势,收入从2016年的36亿元增长到2019年的95亿元;净利润率也从1%上升到17%,重回巅峰。两次绝地复活体现了更高的管理能力。2017年以来,对ASIMCO和SEG的收购,进入了汽车零行业新的培训增长点。经过几年的整合,他们逐渐走上正轨,并显示出较强的盈利能力。

煤矿智能化是煤炭行业的主旋律,公司是智能化的龙头。煤炭企业在强有力的政策和劳动力短缺的刺激下,积极推进煤矿智能化。据我们测算,电控液压智能化改造的市场空间超过100亿。据我们基层调研,公司在智能产品实力、交期等诸多方面得到客户认可,市场占有率达40%。根据这一计算,公司未来五年的年均智能收入预计将超过40亿元人民币。到2030年,煤炭产能将继续增加到45亿左右,结构上接近小煤矿和大煤矿。该公司的主要业务,液压支架,占了三机一机投资的50%,这将是上升随着上升的煤炭生产和大型矿山的建设。综合考虑以上因素,我们估计2021年和2022年煤机收入将分别达到142.42亿元和162.78亿元,分别增长25.23%和14.3%。

SEG出血点一步一步止血,独立部件突破欧洲48V市场。目前,公司正在积极推进SEG的重组。2020年前三季度,SEG亏损3.13亿元,企业重组预提费用减少5.58亿元。随着商誉减值和裁员的计提在2021年完成,我们预计SEG在2021年实现盈亏平衡,在2022年实现利润3亿。48V混合动力系统是最具性价比的节能手段。欧洲政策推48V,奔驰、宝马等车企基本都配备了48V系统。SEG的48V电机在欧洲市场占有很高的份额。目前,DCDC等自制核心部件正在推广,并在大客户中顺利推广。它有望在未来充分受益于行业潮流。

投资建议:预计2022年公司2020年-净利润分别为13.5、21.9、31.8亿元,分别对应每股收益0.78、1.26、1.84元;它首次覆盖了买入-a股的投资评级,6个月目标价为18.9元,相当于2021年动态市盈率的15倍。

风险预警:海外业务收入低于预期;汇率和大宗商品价格波动。

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