「002220天宝股份」供需缺口带动超预期弹性,技术领先铸造新材料龙头

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摘要

公司战略:致力于打造全球领先的新材料企业。公司是一家从事先进高分子材料及特种化学品的研发、生产与销售的高新技术企业。经过多年不断发展,公司现已建成以甲醇为主要原料,生产高附加值产品的烯烃深加工产业链,

「002220天宝股份」供需缺口带动超预期弹性,技术领先铸造新材料龙头

公司战略:致力于打造全球领先的新材料企业。公司是一家从事先进高分子材料和特种化学品研究、开发、生产和销售的高科技企业。经过多年的不断发展,公司现已建成以甲醇为主要原料生产高附加值产品的烯烃深加工产业链,拥有甲醇制烯烃(DMTO)、乙烯-醋酸乙烯共聚物(EVA)、聚丙烯(PP)、环氧乙烷(EO)、环氧乙烷衍生物(EOD)等多种先进设备。其生产经营水平处于行业领先地位。

光伏乙烯-醋酸乙烯共聚物:公司是本地化替代的领导者,出现存在供需缺口,从需求来看,全球光伏产业的加速发展将带动胶膜的需求,而以乙烯-醋酸乙烯共聚物为主要原料的EVA胶膜仍占据市场主导地位。我们预计2023年乙烯-醋酸乙烯共聚物的需求将达到98.24万吨,比2020年增长92.2%。从行业属性来看,乙烯-醋酸乙烯共聚物是一个具有先发优势的技术和资本密集型行业,这将导致行业内的寡头格局的稳态竞争。目前国内稳定供应光伏级乙烯-醋酸乙烯共聚物的公司只有三家。公司率先打破中石化对乙烯-醋酸乙烯共聚物生产的垄断,工厂迅速建成投产,抢占市场先机。产品质量得到了国内电影领军人物的认可,是本土化替代的领军人物。从供需角度来看,国内乙烯-醋酸乙烯共聚物一直未能自给自足,产能稀缺,供需继续紧张,中期内供需缺口将持续。

聚丙烯(PP)业务:专注高端薄壁注塑。PP是公司最大的主营业务,1H20占主营业务收入的32.12%。公司的PP采用国际领先的Unipol工艺生产。自2018年以来,产能利用率一直保持在100%以上,并配备了完善的销售渠道和网络。目前,公司是国内最大的薄壁注塑聚丙烯专用料供应商之一,2019年市场份额为25.10%,居行业第一。

环氧乙烷(EO)业务和衍生物(EOD):领先的技术,向下延伸产业链。公司的环氧乙烷产品采用先进的乙烯直接氧化工艺。公司生产的环氧乙烷一部分作为EOD装置的原料,其余全部售完。为了向下延伸产业链,公司于2019年3月收购江苏李超51.01%的股权,延伸聚羧酸减水剂。同时,公司计划投资3.29亿元开展6.5万吨/年特种精细化学品项目,拓展高端特种表面活性剂和聚醚产品品种。

投资建议:预计2020年和2022年-净利润分别达到62.9亿元、99.1亿元和11.86亿元,同比分别增长18.26%、57.64%和19.61%。当前股价分别是三年对应PE的59倍、38倍和31倍,首次被给予“增持”评级。

风险预警:扩建项目施工进度不理想的风险,原材料价格波动的风险。

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天山股份

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