「翁杰明」首次覆盖报告:化学发光业界领先,平台化龙头发力流水线

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摘要

化学发光为主,打造平台型IVD龙头。公司为国内领先的化学发光龙头公司,治理结构稳定,员工激励机制良好。公司研发占比为10%左右,高于行业平均,通过免疫、生化、微生物业务已经初步打造成平台型IVD龙头。

「翁杰明」首次覆盖报告:化学发光业界领先,平台化龙头发力流水线

以化学发光为主,打造平台式IVD水龙头。公司是国内领先的化学发光公司,治理结构稳定,员工激励机制良好。该公司的R&D比率约为10%,高于行业平均水平。通过免疫、生物化学和微生物学业务,它已初步成为基于平台的IVD领导者。

化学发光推动免疫业务持续增长。免疫是IVD最大的板块,2018年市场规模约221亿元。据估计,CAGR未来五年将达到21%,高于IVD的整体增长率。化学发光是免疫分析的主流技术,占80%以上。化学发光仪器的性能和试剂菜单数量均处于国内第一梯队水平。原材料自给率超过70%,单台产量全国最高水平。将继续受益于国内检测需求的提高和国内替代。

两次并购改善了生化诊断的布局,帮助生产线成长。公司先后获得东芝生化分析仪的代理权和试剂注册批文,并结合优势的化学发光业务,建立了流水线业务。公司的流水线产品定位全面,兼容性强,有望在未来逐步加速放量。

微生物产品组合全面,质谱有助于突破高端。公司在微生物诊断领域起步较早,构建了全面的产品阵列,并逐步进军质谱仪等高端设备,自主研发了AutofMS100质谱仪,市场空间广阔,有望逐步提升性能。

盈利预测和投资评级:2020年疫情,化学发光会有所减缓,但仪器投放影响不大,预计2021年疫情恢复后会快速增长。生化诊断试剂通道在放量的优势是快速质谱仪的放量相对较慢,后续的增长速度有望加快。预计-2020年和2022年的EPS分别为1.88/2.75/3.58元,PE对应的最新股价分别为69/47/36X。根据可比公司2021年给出的PEG1.7X,相应估值为789.31亿元,2021年相应目标价为175.04元,比最新股价129.80元高出35%。第一次覆盖,给出“超重”评级。

风险警告

行业竞争加剧,业务不符合预期;政策控制费用的风险。R&D比预期的要少;疫情风险;

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