「柔性屏幕」点评报告:现金流充沛,优先股拟全额赎回

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摘要

浆价上涨预期延续至21Q4针叶浆、阔叶浆进口价格从20年中的567/452美元/吨快速上升至目前的815/585美元/吨,分别上涨42%/29%。全球货币政策宽松,再通胀预期下大宗商品普涨,纸浆价格涨

「柔性屏幕」点评报告:现金流充沛,优先股拟全额赎回

纸浆价格的上涨预计将持续到2014年第四季度

针叶木浆和阔叶木浆的进口价格从过去20年的567/452美元/吨的快速上升上涨到目前的815/585美元/吨,涨幅为42%/29%。全球货币政策宽松,在再通胀预期下,商品普遍上涨,纸浆价格合理上涨(横向弱于铁、铜等商品,纵向弱于2009年和2011年-最后一轮流动性周期上涨,针叶木浆/阔叶木浆分别从390/490美元/吨上涨至840/910美元/吨)。供需方面,短期内,由于成本上升、全球疫情等原因,预计20年内木浆供应产量将减少约120万吨(其中硬木浆/针叶木浆65/55万吨),纸浆供应相对紧张,而中国需求旺盛,欧美需求回升。预计纸浆价格涨幅将持续到2014年第4季度(21年中,130万吨Aruco和150万吨Bracell均在第4季度)

纸浆自给率90%,最有利

2020年5月至6月,-双胶/铜板/白卡纸价格分别上涨587/820/2773元/吨,预计3月份价格上涨500元/吨。公司的纸浆自给率为90%(阔叶纸浆完全自给),纸浆价格上涨传导到纸张价格上涨,直接实现提高公司利润。此外,公司的三个基地基本实现了“浆纸一体化”,这得益于纸浆价格的上涨。目前自制化学浆成本比外购浆低1200元/吨左右,双胶/铜板/白卡吨毛利预计1500/1500/2500元/吨左右。

融资租赁继续压缩,金融风险降低

陈明的融资租赁主要是出售和回租业务。在去杠杆化租赁行业的有力监管下,陈明的融资租赁业务正面临压力。目前,公司正在推进融资租赁业务的剥离。2019年,该业务收入18.2亿元,同比下降17.6%,回收资金净额59亿元,减少至136亿元。2020/2021年预计降至100亿/65亿元。从报告口径来看,2017年,-金融租赁业务资产占总资产的比例从下降的25%降至14%,长期应收款同比下降84.85%

多因素叠加,资产负债表修复

截至2019年底,陈明资产负债率为73.1%,明显高于可比上市公司50家-60%,短期负债率高,债务结构不理想。从目前的角度来看,我们预计资产负债率将得到显著修复,现金流将得到极大改善:1)板块纸业正在蓬勃发展,净经营现金流预计将表现出色;2)压缩板块融资租赁,回收资金净额用于偿还贷款;3)前期生产项目逐渐落地,资本支出减少。

盈利预测和估值

目前,公司在湛江、黄冈、寿光设有三家纸浆厂,年生产能力超过430万吨(纸张生产能力约670万吨)。浆纸一体化优势突出,在纸浆价格上涨的背景下,利润弹性得到充分释放。我们预计-20年的收入将分别达到306.13/376.41/387.83亿元,增长0.72%/22.96%/3.03%。归属于母亲的净利润为17.64/40.96/47.46亿元,增长6.50%/132.15%/15.89%。当前股价对应的PE为19.00X/8.18X/7.06X,被给予“买入”评级。

风险警告

行业竞争加剧,纸浆涨幅低于预期,纸张价格涨幅低于预期。

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