「高送转概念股」公司深度报告:电解液龙头乘风六氟周期,纵向布局降本增利

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深耕电解液十余载,纵向布局分享六氟上行周期。公司于日化材料行业起步,2007年开始量产电解液,2020年市占率接近30%,居于同业首位。公司目前具备六氟磷酸锂产能1.2万吨,原料自供比例高,且六氟成本

「高送转概念股」公司深度报告:电解液龙头乘风六氟周期,纵向布局降本增利

电解液深耕十几年,垂直布局共享六氟向上循环。公司起步于日化材料行业,2007年开始批量生产电解质。2020年市场份额接近30%,行业第一。目前公司产能1.2万吨六氟磷酸锂,原料自供比例高,六氟成本低于同行。2020年下半年六氟化硫价格开始触底,带动电解液价格上涨,公司很多环节将受益于行业的上行周期。与此同时,锂电池龙头CATL被束缚在公司的下游,进入了LG等海外巨头的供应链。据估计,2021年现量将增加,2021年电解质出货将达到123,000吨。

凭借深厚的研发实力,率先抢占新的锂盐轨道。新型锂盐LiFSI比六氟磷酸锂具有更好的热稳定性和导电性。随着高镍含量的推广,对电解液的技术要求有所提高,未来LiFSI的比例有望持续提高。预计2025年市场规模将达到100亿元,CAGR将超过50%。由于技术门槛高,产能有限,产品目前享有较高的溢价。公司现有生产能力2300吨,年底新增生产能力4000吨。其产能规模和布局进度均处于行业领先地位,有望充分分享新的锂盐增长红利。

行业扩张要谨慎,六氟的上行周期绝不是昙花一现。目前六氟的价格在14万元/吨左右。春节后,一些制造商对设备进行大修,预计这将加速趋势的短期上行。结合目前的产能计划和1.5年左右的产能建设时间,我们预计供应紧张的局面将至少维持到2022年上半年,后续价格预计将在15万至20万元的高震荡。考虑到上游材料价格上涨和产能利用率提高的影响,我们认为今年行业平均成本为65000元/吨,目前利润率仍在合理范围内。化工制造有规模优势。如果中小厂商的生产成本高于领先厂商,价格无法稳定在20万元以上,出现不太可能出现类似2016年疯狂扩张的情况,扩张的步伐仍然由领先厂商控制。因此,2022年后,价格不会再次出现2017年的暴跌,仍将保持震荡,的合理区间,呈现出利润增加和稳定的趋势。

投资建议:作为电解质行业的龙头,公司与国内电池龙头有着深厚的渊源,同时积极部署海外优质客户。预计未来将继续受益于新能源汽车全球普及率的快速提高,收入将保持快速增长。此外,公司的垂直整合布局降低了成本,充分分享了六氟向上循环的红利。我们预计公司2020年、2021年、2022年的收入分别为40.67亿元、78.73亿元、102.36亿元,相应增长率分别为47.64%、93.6%和30.01%,归属于母亲的净利润分别为6.98亿元、13.86亿元。

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