「气凝胶概念股」从板材到定制,兔宝宝的升级之路

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摘要

深耕传统板材零售市场,挖潜增效提升市占率。零售板材市场预计约1000亿元,当前市场仍高度分散,兔宝宝规模居首,对应市占率约7%。公司90%产能来自OEM,通过研发和严苛的OEM管理,造就了其优异的产品

「气凝胶概念股」从板材到定制,兔宝宝的升级之路

深入培育传统板块零售市场,挖掘潜力,增加市场份额。零售板块市场预计1000亿元左右。目前市场还是高度分散,兔兔领先,相应的市场份额在7%左右。公司90%的产能来自OEM。通过R&D和严格的代工管理,以轻资产创造了其卓越的产品质量和灵活的运营能力。凭借与时俱进的卓越品牌实力和分销渠道管理,兔兔的平板零售具有突出的竞争优势。在零售板块被定制家具挤压的市场环境下,兔兔通过分支模式激发经销商的活力,专注于核心和关键市场的渠道下沉和集约配送,专注于周边市场的渠道拓展。要求3年内实现空白店全覆盖。随着新店的有序实施,板块业务的市场份额有望继续增加。

从钣金到简易装配的自我升级和产业链延伸。兔宝宝易穿业务由公司、经销商、加工中心三部分组成。1)客户在门店下单,经销商负责销售订单、设计、售后服务,经销商通过终端涨价赚取利润;2)订单传到加工中心加工,获得加工利润;3)兔兔负责品牌运营、整体管理,为加工中心提供板材原材料。利润来源于板块销售和易于安装的品牌授权费。同时解决消费者购买传统盘子的痛点,如操作麻烦、使用时间困难、款式或细节不满意等。兔兔实现从板材到定制家具的自我升级,既可以覆盖原有零售板材消费者实现服务增值,又可以拓展新的定制家具客户,带动性能增长。2021年,公司的易安装业务将逐步提升为2.0模式,扩大门板和五金配件的代工厂商,实现定制家具原材料的全供应,增加利润环节和材料质量水平。同时,通过信息化建设,加强设计能力,扩大经销商等。各环节逐步完善,业务规模进一步扩大。据测算,易装模式预计在2021年和2022年分别贡献7000万和1.7亿净利润。

汉唐兼并玉峰,迅速获取房地产收藏,完善战略地图。玉峰汉唐从2006年接手房地产项目,在精装领域有明显的先发优势。具有较强的项目交付管理经验、供应链整合实力和丰富的总客户储备及拓展能力。连续八年获得“万科A级供应商”称号,也是新城控股的A级材料设备供应商。2020年上半年,新增房地产战略客户32家,其中房地产30强客户12家。得益于趋势,精装率的长期提升,加上客户扩张和品类扩张的内生增长逻辑,鱼峰汉唐稳步增长。

利润预测和投资建议。预计2020年和2022年归属于-公司母公司的净利润分别为4亿元、6亿元和7.9亿元,相应的PE分别为19.7倍、13.2倍和10.1倍。考虑到公司成长性高,现金流好,2021年给予其PE估值22倍,对应目标价17.16元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险预警:易装业务发展低于预期风险;鱼峰汉唐的表现,低于预期风险。

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天山股份

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