「002526山东矿机」龙头地位稳固,将迎海内外共振

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摘要

电池结构件龙头地位稳固,将迎海内外共振公司20年前三季度净利润同比下滑,主要系国内动力电池需求下滑。我们预计随着需求改善,21Q1收入和利润率将同比提升,净利润增长弹性大。我们认为公司相较竞争对手具备

「002526山东矿机」龙头地位稳固,将迎海内外共振

电池结构件的领先地位稳定,将在国内外引起共鸣

20年前三季度,公司净利润同比下降,主要原因是国内动力电池需求下降。我们预计,随着需求的提高,21Q1的营收和利润率将会逐年增加,净利润的增长弹性会很大。我们认为,与竞争对手相比,公司在技术、客户和规模上具有明显优势,在主要主流客户中的主要供应地位难以撼动。20年来,公司加快了生产扩张,解决了产能瓶颈,这将在国内外引起市场共鸣。我们预计-20年和22年的EPS分别为0.75/1.82/2.73元,给予公司21年54倍的合理PE,对应目标价98.28元,维持“买入”评级。

20年前三季度净利润同比下降。我们预计2011年第一季度的净利润将同比增长

20年前三季度,公司归属于母公司的净利润为人民币9800万元,同比增长32.88%,主要是由于国内动力电池需求同比下降。我们预计21Q1下游需求强劲,淡季锂电池产业链生产调度不弱。公司21Q1收入预计达到8亿多元,归属于母亲的净利润将达到8亿多元。考虑到20Q1的基数较低,21Q1的净利润有望同比大幅增长。

公司具有突出的竞争优势和稳定的领先地位

我们认为,动力电池结构作为车辆标准产品,有功能和安全要求,有技术、质量和客户壁垒。公司在设备定制开发、原材料定制开发、模具开发、工艺设计等方面积累了较多的经验,在技术、客户、规模等方面优势明显。竞争对手振宇科技的规模效应和自动化水平都不如柯达,产品低端,毛利率低。当该公司宣布将在四川宜宾扩大生产,或支持宁德的主要客户时,我们猜测供应份额将达到50%以上。公司作为电池结构的领先地位难以撼动。

公司加快产能扩张,将在22年内获得国内和国际的共鸣

公司21年整体产能紧张,多基地布局扩大生产,解决产能瓶颈。根据公司公布的扩建项目,我们估计所有基地的总产值约为117亿元,21H2的部分海外基地项目已经投产。公司的生产扩张不仅是为了满足国内的高需求,也是为了满足放量的海外市场

保持“买入”评级

考虑到国内需求20年不景气,但21年反弹,22年海外市场将是放量,我们降低了公司20年收益假设,提高了21年-收益假设。预计公司20年-和22年回报净利润分别为1.76/4.25/6.37亿元(以前值分别为2.00/3.93/5.73亿元),对应的每股收益分别为0.75/1.82/2.73元(以前值分别为0.95/1.87/2.73元)。参照可比公司Wind的一致预期,21年平均PE为54倍,给予公司21年合理PE,对应目标价98.28元(之前值86.02元),维持“买入”评级。

风险预警:降价压力大于预期,导致公司毛利率低于预期;对动力电池的需求增长低于预期;公司新产能建设进度低于预期。

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天山股份

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