「华兰生物」公司点评报告:高端化推动量价齐升,盈利能力改善

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事件:公司发布2020年业绩快报。2020年公司备考报表收入109.46亿元,同比+7.18%;营业利润19.67亿元,同比+20.9%;归母净利润8.41亿元,同比+6.17%;扣非归母净利润6.5

「华兰生物」公司点评报告:高端化推动量价齐升,盈利能力改善

事件:公司发布2020年业绩报告。2020年,公司编制报告收入109.46亿元,同比增长7.18%;营业利润19.67亿元,同比增长20.9%;归属于母亲的净利润为8.41亿元,同比增长6.17%;不回母扣除净利润6.51亿元,同比增长6.44%。

量价全年上涨,高端战略稳步推进。2020年,公司筹备收入同比增长7.2%,其中销售额同比增长3%,每吨酒价格同比增长4%。受疫情影响,全国啤酒销量较下降,增长7%左右,公司实现了逆势增长,这主要得益于乌苏海外市场销量的大幅增长。2019年以来,乌苏品牌在社交媒体传播的影响下,在国外市场迅速成长,进入新疆的烧烤店、餐厅等渠道。此外,公司继续实施高端产品战略,高端及以上产品销售结构比例继续提高。另外,2020年初乌苏在国外市场提价,2020年每吨酒价格同比约4%。

营业利润率和所得税率的增加影响归属于母亲的净利润的增长率。2020年,公司预计营业利润同比增长20.9%,营业利润率同比增长2.1%至18%,盈利能力有所提高。主要原因包括:1)高端战略持续推进,产品结构改善;2)公司积极开展卓越生产和运营成本管理项目,促进节能增效;3)国家分阶段减免企业社会保险费的政策降低了劳动力成本;4)疫情影响下广告和营销费用减少。但由于形式利润表中2019年14.4%和2020年23.4%的所得税税率,归属于母亲的净利润同比增长6.2%。我们预计所得税税率较2019年有所提高的原因包括:1)公司在西部地区享受西部大开发战略的税收优惠政策,2020年在西部地区以外的业绩将快速增长;2)由于公司受到2019年前一次工厂关闭带来的扣税影响,2020年及以后影响将逐步消除。

拆分方面:重组重啤前,2020年扣除非净利润4.74亿元,扣除重组一次性中介费影响后,为5.19亿元,同比增长17.1%;仅从第四季度扣除的非净利润就为人民币4200万元,同比增长5.3%。2020年,嘉士伯计划注入资产扣除约7.5亿元的非净利润,同比增长5%。预计非经常性损益1.9亿元,减少口径3.7亿元,主要来自新疆医疗保险政策变更增加利润1.96亿元、工厂处置收入1.2亿元、政府补贴和结构性存款收入。

盈利预测:考虑到公司未来2年和3年将继续推进乌苏品牌销售的广度和深度,继续实施高端战略,推进-,大城市计划,我们预计公司收入将保持快速增长,2021/22年分别为125.8/144.1亿元。考虑到公司未来的所得税税率将逐步接近25%,我们略微降低归属于母亲的净利润。预计2021/22年度归属于母亲的净利润分别为91/11.1亿元,同比增长8.6%/21.9%。当前市值对应2021/22年74.7/61.3x的PE,维持“买入”评级。

风险预警:疫情反复影响销售;原材料价格波动;衡量和假设都是不确定的。

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