「信维通信」跟踪研究之三:轻资产委托运营落下第一子,成长的弹性及确定性或提高

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摘要

事件:公司公告《关于与热联集团共同投资设立新公司的公告》,热联集团为杭州市国资委旗下企业。此次成立合资公司,其中热联集团出资5100万元(占股权51%)、华铁应急出资4000万元(占40%)、景宁华昇

「信维通信」跟踪研究之三:轻资产委托运营落下第一子,成长的弹性及确定性或提高

事件:公司公告《关于与热联集团共同投资设立新公司的公告》,日联集团是杭州市国资委下属子公司。这次成立了合资公司,其中热联集团出资5100万元(占股权的51%),中铁应急出资4000万元(占40%),静宁华盛(中铁应急委派的项目公司核心团队人员持股平台)出资900万元(占9%)。

项目公司成立后,未来三年用于购买租赁资产的总投资规模不得低于30亿元人民币;

除注册资本外,新公司运营所需资金由热联集团筹集,资金成本指热联集团内部分子公司的财务成本(目前基本考核利率为5.4%年化);中铁应急负责日常运营管理,提供业务客户资源和渠道资源,获取利润、分红及相关服务收入。

评论:

轻资产委托运营落后于第一个孩子:

公司轻资产委托运营管理的模式以合资公司的形式进行,但未来在轻资产战略上的合作可能会更加多样化。与Hottie合作,华铁虽然不巩固项目公司,但作为管理者,不仅可以获得服务收入(华铁为项目公司提供的服务),还可以获得利润分红。我们强调租赁业务的核心竞争力在于其渠道资源、管理能力和服务维护能力,设备资产规模不是核心障碍。如果出租人的综合实力得到认可,轻资产委托运营可以投入更多的案例。公司与热联在皮带扣等产品领域的合作,可以有效弥补这类设备资产不足的困境,同时减少公司发展对资本支出的依赖;并且在资产规模升级的过程中,会进一步反馈管理效率。

轻资产对租赁公司成长和估值体系的积极影响:到20年底,公司经营性租赁资产原值约为50亿元,如果新公司投资30亿元,公司经营性租赁资产规模将扩大60%。一般来说,设备租赁公司的报表具有利润率高、净资产收益率高、经营现金流好的特点,但资产存在偏差,杠杆率高,扩张依赖于持续的资本支出。轻资产模式有利于弱化上述负面因素,强化租赁公司作为渠道提供商和服务提供商的属性,使中长期规模增长具有可持续性。同时,在轻资产模式下,公司后续扩张对资本支出的依赖程度会降低,其自由现金流会有边际改善空间,这可能会给DCF框架下的估值带来灵活性。

利润预测、估值和评级:设备经营租赁轨道行业增长良好。国外经验表明,租赁公司可以取得强大而持续的实力。行业竞争壁垒不在于资产规模,而在于其管理维护能力、渠道建设和推广能力、行业整合能力。有了轻资产模式,公司长期成长的确定性会提高,报告质量也会提高。主营业务运营重回正轨,进入业绩发布周期,20Q4业绩超出预期。将2022年-2020 e的EPS维持在0.36元、0.44元、0.56元。维持目标价8.16元,维持“买入”评级。

风险预警:租金收益率低于预期,资产减值风险和渠道布局低于预期

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