「600704资金流向」养殖龙头产业延伸,产能扩张稳中求进

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摘要

推荐逻辑:公司作为生猪养殖行业领军者,未来将持续扩张市场份额,业绩稳步增长。1)公司产业链完备,自繁自养式养殖扩产不受合作方天花板限制,20年出栏量同比增长77%,且未来将进一步发展屠宰业务;2)特有

「600704资金流向」养殖龙头产业延伸,产能扩张稳中求进

推荐逻辑:公司作为生猪养殖行业的龙头,未来将继续扩大市场份额,业绩稳步增长。1)公司产业链完整,自养和自养养殖的扩张不受合作伙伴天花板的限制。20年屠宰量同比增长77%,未来屠宰业务将进一步发展;2)独特的二元递归杂交使公司具有良好的生产力灵活性,能够快速响应市场需求;3)公司养殖成本优势明显,即使未来猪肉价格回调,其业绩仍值得期待。

公司采用自繁自养的模式,产业链完整,后续会继续延伸到屠宰业务,业绩会迎来新的增长点。重资产投入建设后,自繁自养模式无需订单外包等中间环节即可实现快速扩张,避免优质农户或专业育肥场数量造成的扩张天花板,实现科研、饲料加工、生猪养殖、种猪养殖、商品生猪养殖、生猪屠宰的完整产业链。2020年生猪屠宰量达到1811.5万头,同比增长76.7%,领先同行业其他公司。虽然由于自建养殖场的需求,公司固定资产周转率低于同行业平均水平,但2020年第三季度净资产收益率达到47.9%的峰值,处于行业领先水平。此外,公司将响应政府的号召,适应趋势从“猪运输”到“肉运输”的发展。作为大型水产养殖企业,将就近发展生猪屠宰加工业务。到2020年上半年,公司已成立13家屠宰子公司,未来屠宰布局将更加完善。

该公司独特的二元轮回杂交育种模式有助于其快速应对生猪市场的变化,调整产能,从而获得先发优势。与传统的三元杂交相比,二元轮回杂交放弃了部分杂种优势,但其杂交母猪角色的灵活性保证了足够数量的母本。在非洲猪瘟带来的祖先和亲本产能下降的背景下,公司抓住市场供不应求的缺口,育肥了更多的杂交母猪作为后备母猪,为产能扩张做准备。2018年底至2019年底,生猪价格上涨144.6%,公司生产性生物资产同比增长162.5%。趋势离市场很近。当市场上采用传统三元法养殖的生猪企业采用“三元肥转母”时,公司运用其成熟的技术优势,率先占领市场份额。

公司具有明显的成本优势,使其能够成功度过养猪低谷,未来将继续蓬勃发展。沐源围绕饲料和人工两大成本构成确立了自己的优势:饲料方面,公司自主生产,降低中间交易,成本,利用产能布局。子公司主要分布在东北、华北、西北等粮食主产区,充分发挥采购渠道优势,减少运输,进一步控制饲料成本;在人事管理方面,公司制定了明确的标准化体系,将员工工资与现场生产挂钩。养殖成本低于业内其他企业,未来将继续扩大生产。

利润预测和投资建议。预计2020年和2022年-的EPS分别为7.60元、10.55元和7.64元,相应的动态PE分别为14/10/14倍,2021年同行业平均PE为7倍。考虑到公司在行业中的领先地位,目前市场估值合理,首次给予“持有”评级。

风险预警:非洲猪瘟疫情反弹;生猪价格波动;项目的生产进度不如预期。

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