「东江环保招股说明书」利润增长持续超预期,SiP龙头不惧竞争

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摘要

业绩简评公司公布2020年业绩快报,实现营业收入477亿元,同比增长28%;实现归母净利润17.4亿元,同比增长38%;实现扣非归母净利润16.2亿元,同比增长55%。其中第四季度实现归母净利润7.4

「东江环保招股说明书」利润增长持续超预期,SiP龙头不惧竞争

绩效简要评估

公司2020年公布业绩报告实现营业收入477亿元,同比增长28%;归属于母亲的净利润17.4亿元,同比增长38%;实现净利润16.2亿元,同比增长55%。第四季度归属于母亲的净利润为7.4亿元,同比增长85%。

操作分析

利润增长继续超出预期,可穿戴、通信、工业和汽车电子支撑了2021年的收入增长:通信产品收入同比增长40%以上,消费电子产品收入同比增长30%以上。展望2021年,预计第一季度收入将同比增长50%,-;将增长60%。全年,就SiP而言,主要客户的通信和可穿戴新品继续保持可观的增长速度,而其他客户则稳步发展。2020年总收入约为1.5亿美元,预计2021年增长率将超过30%。非-SIP方面,在全球疫情逐步得到控制的前提下,预计工业和汽车电子产品将恢复增长,FAFG每年的整合将增加收入和利润;公司新能源汽车的动力控制器和冷却系统也陆续通过了海外客户认证。上述因素可以支持公司在2021年实现20%的-和30%的收入增长。

净资产收益率的提高显然值得关注:我们认为除了毛利率,关注的净资产收益率和ROIC应该比2019年提高2.95个百分点ROIC,2020年。虽然部分产品生产流程外包造成毛利率差异,但节省了固定资产投资,提高了ROE和ROIC,提高了资本回报率。

目前股价过度包含了对市场竞争的悲观预期,最终会回归其价值:任何技术推广过程都是有更多竞争者加入的行业规律。SiP封装对新进入者掌握材料技术、模拟、模块设计和精密制造能力有很高的要求。我们认为,目前的市场低估了徐欢在SiP中积累的技术和工艺优势。

资本提案

我们看好公司新产品的增长,将2021年和2022年的利润预期分别上调至22.5亿元(增长8%)和26.8亿元(增长12%),维持“买入”评级。

风险警告

行业竞争加剧;SiP新订单少于预期;全球疫情控制没有像预期的那样。

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