「国腾电子何燕」业绩超预期,2021年下游需求持续好转

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摘要

2020年业绩超预期,四季度收入同环比均增长。2020年公司实现营收78.19亿元,同比增加10.42%,归母净利润8.32亿元,同比增长18.19%,扣非归母净利润6.94亿,同比增长3.91%,净

「国腾电子何燕」业绩超预期,2021年下游需求持续好转

2020年业绩超出预期,第四季度收入环比增长。2020年,公司实现收入78.19亿元,同比增长10.42%,归属于母亲的净利润8.32亿元,同比增长18.19%,扣除非归属于母亲的净利润6.94亿元,同比增长3.91%。经营净现金流量同比下降57.19%,至7.20亿元,主要是由于部分应付票据到期,公司支付的现金增加。但公司年现金现金比率为96.27%,现金流与收益匹配。

第四季度公司单季营收23.82亿,同比增长23.17%/19.31%,第四季度归属于母亲的净利润2.35亿,同比增长58.47%/-2.07%。第四季度营收业绩加速增长,主要是因为主要下游行业已逐步摆脱疫情影响,公司抓住了机遇,手头订单充裕,产能利用率达到历史高位。Q4公司所有产品线全面复苏,其中受益于下游复苏的汽车继电器(包括海拉)同比增速最为抢眼。此外,占公司收入比重最大的通用继电器,不仅在家电领域保持领先地位,在新能源领域也紧跟客户产品迭代和快速响应,得到华为等行业标杆客户的认可。2020年下半年,通用继电器将实现强劲复苏。根据格力、美的、新能源等公司客户的需求情况,我们预计

2020年,由于汇率的干扰和原材料价格的上涨,毛利率略有下降,长期的规模效应有望带动毛利率逐步上升。公司2020年毛利率为36.95%,与下降相比为0.18%,主要原因是铜、银等主要原材料价格上涨,以及人民币对美元大幅升值。但公司继电器产品综合毛利率为39.37%,同比增长1.16%,体现出卓越的成本控制能力。我们认为,毛利率的波动是在原材料价格上涨和美元汇率波动背景下的短期扰动。从长期来看,公司有能力稳定原材料价格波动对成本的影响(公司宣布开展铜银期货套期保值业务)。此外,基于高毛利率的高压DC产品将随着未来新能源汽车市场的发展而增长。我们相信,产品结构的升级和规模效应在高压DC领域的体现,将带动公司毛利率逐步提高。

2020年,公司三项费用率为21.32%,同比增长0.37%,其中-销售/管理(含R&D)/财务费用率分别增长0.09%和-0.26/0.72%。公司2020年财务费用为8300万元,2019年同期为2500万元,同比增长近6000万元,主要受货币政策影响,财务费用汇兑收益同比减少约7000万元。针对汇率对费用的影响,公司做了相应的对冲。2020年,持有交易金融资产等公允价值变动的净收入约为8400万元人民币(主要来自远期结售汇月末重估),而-去年同期为1000万元人民币。因此,从利润实现的角度来看,公司的实际有利汇率可以抵消财务费用增加带来的负面影响。

汽车继电器增长强劲,多品类的发展推动一般继电器的复苏超出预期,下半年高压DC开始发力。基于公司的下游需求和客户开发的进展,我们预计2020年公司主要产品的产品类别将是汽车继电器,逐年快速增长。除了海拉合并的原因之外

投资建议:结合宏发主要产品下游行业、自身生产调度、新拓展行业需求,预计2021年回母公司净利润10.92/13.08/16.01亿元,同比增长31.2%/19.8%/22.4%,每股收益1.47/1.76/2.15元

风险预警:人才流失风险、政策风险、汇率风险和市场风险

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天山股份

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