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平安银行发布2020年年报，业绩符合预期。我们认为更值得关注的是，公共零售组合模式已经利用了这一点，清理所有不良贷款的速度已经加快。
自1919年提出“为公做好事”以来，为公办事的打法分为两个阶段。一开始与这三年的正常情况相反，19H2和20H1放入了大量的企业贷款，发现企业贷款占用了资金，拖累了息差，不划算，于是立即进行了调整。自2002年第二季度以来，集团努力与公众协调业务，不再发放贷款，而是转向存款。此后，企业活期存款大幅增加，成为债务扩张的主力，存款成本持续下降。结果，债务方结构得到优化，贷款再次向零售倾斜，从而保护净利差免受资本和负资产两端的影响。这个模式看起来比较眼熟，所以可能叫“招商银行模式”。
Q4的不良流量和前几季一样吗？真的不一样。之前主要是为了业务通关。自第四季度以来，清理不良零售销售已成为主力，和出现有清理整个市场的趋势。这比预期来得早。人们认为，不良信用卡和消费贷款的集中清算要到21年后才会开始。与此同时，财务管理和非信贷拨备的恢复速度加快，且比预期提前。虽然总清理节奏提前，但不良贷款净生成率只有1.86%，说明生成压力不大。这份年报正式宣布，“资产质量清算”已成为板块银行21年来的主要投资路线之一。
通过私角超车，理财发展水平跟得上招商银行。可能没有赶上光速的概念。事实上，招商银行2010年第三季度零售AUM和私人银行AUM的总资产分别达到了表中总资产的1.06倍和0.33倍，这使得同行远远落后；截至2020年底，平安银行已分别达到0.59倍和0.25倍，在民营银行发展进度上赶超招商银行。
投资建议：业绩符合预期，加强模式优势、坏账清理、理财等中长期竞争力。预计20/21/22年归母净利润将分别增长14.8%、13.7%和13.1%，21年当前价格对应1.47倍PB，维持“强烈推荐”评级。
风险预警：疫情影响将导致资产质量恶化；区域经济恶化导致经营压力；净息差下降，趋势上升；严格的监管政策等。
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