「600153资金流向」三全食品股票;巴菲特是如何投资医药股的?

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在1999年的伯克希尔股东大会上,有位股东问巴菲特三全食品股票:1993年医药股大跌,你却并没有趁机低价买入主要制药公司股票,是不是犯了一个大错误?
巴菲特回答说三全食品股票:我竟然没有那么做,简直太

「600153资金流向」三全食品股票;巴菲特是如何投资医药股的?

在1999年的伯克希尔股东会议上,一位股东人问巴菲特三全食品股票: 1993年,医药股暴跌,但你没有抓住机会低价收购股票,一家大型医药公司。你犯了大错吗?

巴菲特回答三全食品股票:“我没有那样做,这太糟糕了。”如果我在出现,有这样的机会,我会在一秒钟内作出回应,以低于市场平均市盈率的价格购买一篮子大型医药股。

巴菲特如何投资三全食品股票?他的投资逻辑是什么?

医药股的长期投资逻辑

1三全食品股票,需求是制药业最大的必然

如果任何行业都没有需求,三全食品股票就会死。需求是医药行业最大的确定性,因为生活质量越来越高,生命的价值越来越被尊重:

(1)人类历史上前所未有的老龄化,收入上升,消费升级,城市化,医保全覆盖,报销比例提高,提供了需求快速增长的背景;

(2)疾病谱的慢性病会增加慢性病的知晓率和治疗率,会加速需求。以高血压为例,目前的治疗率只有8%。当器官损伤、中风、脑出血无法挽回,再加上糖尿病等慢性病时,药物治疗就成了大多数老年人的“当务之急”;

(3)对于优势企业,也可以在行业标准化过程中获得优胜劣汰的份额;

(4)如果能打开国际市场,那就打开了另一片需求的蓝海。

当然,不是每一种产品都需要在医药行业快速成长。有些产品空间有限,需要睁大眼睛,关注衰老和慢性病,才能有稳定快速增长的需求。

2.行业门槛是一道天然的护城河

没有护城河的行业很惨,钢铁是最典型的代表。做什么都可以。一旦某个企业赚钱了,国内市场就会冲向顶端,甚至比你的产能更大,成本更低。由于门槛低,双汇、伊利、三全的净利率一般在2%-6%之间,完全取决于规模和品牌竞争。

医药行业就不一样了,即使拿出300亿,也很难在短时间内复制一家领先的医药企业。就算可以,至少也要5~10年后。认证、注册、考试造就了天堑;R&D,销售,生产和管理应该同时理顺,从而实现协调发展。制药难,但也决定了制药门槛高。所以尽管研发和销售成本很高,但一般都是10-20%的净利率。

目前,行业最大的问题是门槛太低,控制不严格,导致出现出现17万多个符号的世界奇迹。大量制药公司依靠刺刀生存,利润微薄,质量安全事故频发。展望未来,我相信医药行业的门槛只会越来越高,一个GMP、EHS认证、药品注册的门槛就能挡住一大批英雄,标准化优势企业的护城河会越来越宽,城堡会越来越强。

3.行业竞争格局有利于企业的优势和标准化

人口惊人的大国能像小国一样靠进口解决人民健康需求问题吗?最后还是要靠自己的民族企业。标准化的优势企业在当前环境下会比行业发展更快。专利药企发展缓慢。一开始没人有资格玩专利药,后来者只能迎头赶上。从不断发展积累到专利药企是国内药企的必经之路。

在过去的11年里,出现,引进了4种新药,这需要时间和积累。如果专利药企不大举投资R&D,将会出现危机,而专利集中度到期也将导致专利药企的利润受到很大影响,这为专利药企的生存和发展提供了保障

巴菲特回答:可惜我没有那么做。如果我在出现,有这样的机会,我会在一秒钟内作出回应,以低于市场平均市盈率的价格购买一篮子大型医药股。

巴菲特的投资逻辑很简单:各大药企竞争优势突出,长期可持续性强。

巴菲特还表示:我不会试图选择一家值得投资股票,的制药公司,因为选择制药行业的最终赢家太难了,所以我宁愿同时购买一篮子主要制药公司的股票股票。

在很多方面,股市比上帝更仁慈,总是给我们第二次甚至第三次机会。

纽约证券交易所医药产业指数(DRG)从2001年初的447点下降到2010年9月8日的285点,10年间下降了36%,降幅超过1/3。

因为华尔街担心医药公司专利失效,利润会大幅下降,股市会继续下跌,导致股价估值水平非常低。但市场并没有注意到,这些大药企的平均分红率是4.8%,有巨大的现金流支撑企业价值,很多都计划稳步增加分红。

巴菲特只选择最重要的大型制药公司,他也选择拥有多种专利药物的公司,所以他的利润更稳定。比如强生、赛诺菲、BD、葛兰素史克等都拥有多种专利药物,在细分市场上优势明显。特别是强生公司在日用消费品领域经营多年,拥有强大的品牌优势,加强了公司业务的稳定性和可持续增长性。

只有当股价大幅下跌后,估值水平低于市场平均水平时,我们才能抓住机会低价买入,而不是一次性在全仓买入,而是分阶段逐步买入。

巴菲特和芒格的能力圈

芒格:医药行业的未来更容易预测。在医药行业,所有的公司都有非常好的生活,有的公司也有非常好的生活。我们可以肯定的是,我们作为组合收购的公司定价合理,未来整体表现应该不错。这与我们投资银行业的方式不同。

芒格:作为一个年轻的投资者,当然要在市场无效的地方寻找机会。不要花费大量精力去研究哪些大型药企处于发展阶段,更有潜力。

巴菲特:我们不知道怎么看医药公司正在研发的药品,即使现在看懂了,再过五年,又有一批新药处于研发阶段。我们不知道辉瑞和默克哪家更有潜力,不知道哪家能研发出重磅新药。

我们确切知道的是,我们作为一个组合买入的公司价格合理,它们将来的整体表现应该不错。医药公司的研发工作非常有意义,但是我不知道怎么判断处于研发阶段的药品的价值。组合买入比较合理。这和我们投资银行业的方法不一样。按合理的市盈率买入医药行业,5 到 10 年后,收益率应该还不错。

芒格:医药行业的未来更容易预测。在医药行业,所有公司的日子都很好过,有些过的特别滋润。

巴菲特:我们看不到明显的证据,无法肯定今天的科技股整体低估。医药股有过靓丽的业绩记录,创造过优秀的投资收益率,科技行业没有这样的记录。医药行业的长期表现非常出色。1993 年,我们没投医药股,是我们做错了。想挑出最大的赢家很难,做一个组合肯定行的。

成功医药企业的护城河

1、专利保护,成本优势,转换成本:制药和生物技术企业长期享受着专利的保护。成本优势在一些企业中的作用突出,例如有着复杂工艺流程的生物技术公司就依靠大规模生产,从规模效应中获利。

转换成本对于某些企业也作用较大,特别是那些生产高端产品的公司,医务专业人士为学会使用这些产品已经投入了大量的时间和精力,弃而不用会心有不甘。

2、稳健现金流+良性循环:通常,凭借销售受专利保护的药品,公司会获得稳健的现金流,加上这些公司一般定位清晰,会将资本重新配置到新药开发上,投放到业已建立经销网络里。

3、专利保护+高定价+高毛利:例如,在大的制药公司,专利保护常常阻止直接竞争,所以公司能把处方药的价格提高到市场能承受的最高限。导致这个行业的毛利率常常会超过75%,甚至85%。

首先,专利权是有期限的,一旦到期,只要有利可图,竞争就会接踵而来,这一点毋庸置疑(对此,几乎任何一家大型制药公司都有切肤之痛)。专利权带来的利润越大,就会有越多的律师想方设法去攻击它。例如,很多小型广普药品公司会向大型制药公司业务核心的专利权发起挑战。

4、企业规模:企业规模是新制药公司进入的另一个屏障:开发一个单一品种的药物,完成全部研究工作需要15~20年,而且在这个期间要不断调整工序,往往需要花费数以亿计的美元。

5、强大的营销能力和巨额的广告投入:即使他们克服了时间和资金上的障碍,等着他们的还有肉搏战——来自像辉瑞制药或者默克这样的公司强大的营销能力和巨额的广告投入。

强生公司强大的销售能力,也使其持续成为小型医药公司开发新品时愿意选择的合作伙伴。并且,强生公司对其收购的公司并不会过多干预,因此有着创新产品的公司愿意成为其联合体之一,这使强生公司得以在全球医疗行业中保持着规模最大、盈利能力最强的地位。

6、品牌:在新兴市场,品牌比专利更重要:品牌就非常可能形成一个强大无比的经济护城河。拜耳制药公司(Bayer)的阿司匹林就是一个例子。尽管在化学成分上与其他阿司匹林完全相同,但拜耳的价格是普通阿司匹林的2倍。这就是品牌的力量!

在发达市场,专利到期后药品价格通常会下降90%,为维持护城河,公司必须不断开发新的受专利保护的药品,以抵御仿制药的竞争。

然而,在新兴市场,品牌比专利更重要,专利独占期结束后很长时期,品牌药品仍可维持其市场份额。品牌影响力不仅存在于新兴市场,也存在于发达市场之中,消费者总是愿意为值得信赖的品牌支付更高的价格。

7、销售收入来自多样化的产品:对于制药企业来说,是获得宽阔的护城河还是狭窄的护城河,主要看公司的销售收入是否来自多样化的产品。公司在世界各地销售的药品越多,越有可能研发出新药,越能维持高的投资资本回报率。

进而,多样化的药品让公司更有能力抵御新药带来的竞争威胁和已有药品出现的副作用,在药品专利保护期结束前,这两项负面因素最有可能降低药品的高回报。另外,高度多样化的药品能够进一步巩固已有的经销网络和制造能力,提高与规模较小的创新性企业合作的可能性,借助外部力量创新药品,并推向市场。

强生公司的多样化经营支撑公司赢得宽阔的护城河。这家公司在很多领域者都保持着领导者地位,例如医疗设备、非处方药以及若干处方药市场。强生公司并不会过度依赖于某一个特定的经营部门,并且在每个部门,都不会只有一种药品独占销售收入,不会像瑞辉公司(Pfizer's)的降胆固醇药立普妥(LIPtor)那样。

除去个别部门的利润率较低之外,该公司在众多产品上保持着强劲的定价能力,并且在过去5年产生接近70%的毛利率,这足以证明其强有力的竞争地位。

总之,一定要当心那些把利润建立在少数专利产品基础上的企业,专利权要形成名副其实的可持续竞争优势,唯一的条件就是企业不仅要拥有历史悠久的创新传统,能够让投资者完全有理由相信它的创新能力,而且要拥有一大批专利产品。

多年来,这些公司不断推出新的专利产品,以往的成功足以让市场相信:现有的专利产品注定要被新的专利产品所替代。成功的制药公司的特点是有畅销药品的公司通过把固定成本分摊到更多产品上以取得收益。高价销售药品,旺盛的需求驱动,使厂商盈利的同时还得到了获取暴利的机会。

8、像垄断者那样拥有自由定价权:能创造持久性竞争优势的最后一种无形资产是法定许可,它让竞争对手很难甚至不可能进入你的市场。我们可以比较一下公用事业收费和制药公司的产品定价。

在未经批准的情况下,两者都不允许向消费者出售产品(电力或药品),但管制机构可以决定公用事业的收费水平,而美国食品及药物管理局FDA却不能对药品价格指手画脚。它可以像垄断者那样进行定价却不受任何管制,那么,你很可能已经找到了一个拥有宽护城河的城堡。

9、专利保护: 所有药品最终都要失去专利保护,但是这些公司如果对失效专利管理得好,还是能够创造一个稳定的现金流。

一个完整的药物临床试验体系(和一大群可供药物试验服务的人群,比如癌症和关节炎患者等):默克公司是这种策略的一个很好的例子。

10、强大的市场营销能力: 医师依靠药品销售人员学习新药知识,而且市场销售人员已经成功地把公司核心治疗的秘诀渗透到医师的耳朵里并使他们相信。

11、市场潜力要大: 影响到相当大比例人群病症的治疗药物(比如治疗勃起功能障碍、高胆固醇、抑郁症和高血压等),比那些小品种药物明显要有潜力。

虽然大型药品及医疗设备公司通常都具有强大的竞争优势,但我们也不要因此而忽视某些小型医疗卫生企业——他们往往可以通过控制某些利基市场,而建立牢不可破的护城河,比如说从事生产睡眠呼吸暂停治疗仪的伟康(Respironics)和瑞斯迈(RestMed),或是制造血液检测系统的Gen-Probe。

12、费用低廉:似乎成本最低与规模最大是某种核心竞争力。费用低廉,增长非常快,先来的公司是成本最低的制造商,生产规模足够大,即使以很低的毛利率,这些药品因为适当的成本结构也能获利。

仿制药品的竞争。仿制药品与品牌药品有相同的化学成分,但是费用明显低廉,通常低40%~60%。对大多数药物来说,制造成本是微不足道的(只有销售收入的20%~25%),所以价格可以很低。

礼来公司著名的抑郁症药物Prozac在这一点上是一个典型案例。在2001年,当Prozac失去专利保护时,这种药品的季度收入从第二季度的5.75亿美元下降到两个季度后的0.96亿美元。

仿制药品厂商与品牌药厂商相比没有很高的毛利率,但是它们和仿制药品一样增长非常快,因为仿制药更受欢迎。这些模仿他人的公司通常毛利率在40%~50%,营业毛利率在15%~20%。

投入资本收益率非常不同,这源于其所模仿的品牌药的畅销程度不一(大多数仿制药品厂商也销售非畅销品牌药)。Teva制药公司是一家纯粹的仿制药品公司,它的投入资本收益率在10%左右;而Watson制药公司一半多的收入来自品牌药品,它的投入资本收益率比15%低一点。

先来的公司是成本最低的制造商。有讽刺意味的是,仿制药品公司可能从一些竞争壁垒中获得利益。比如仿制药品公司上报一份合法的专利质询反对品牌药品制药公司享有180天的市场排他权,一旦多数公司加入这场竞争,只有先来的公司是成本最低的制造商。

生产规模足够大:只要给予生产规模足够的重视,就可以在已确定的普通药竞争中一直保持较好态势。

即使以很低的毛利率,这些药品因为适当的成本结构也能获利。仿制药品公司从长期趋势中获得利益。在2003年中期,几乎50%的处方都采用仿制药品,而20世纪80年代还只有20%左右。

即使以很低的毛利率,这些药品因为适当的成本结构也能获利。最后,政治风也吹向有利于仿制药品公司的一面,因为政治家和普通大众一样,都在寻找降低医疗保健费用的办法。

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