「st科健」预增上限翻倍,持续成长的流量Beta

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摘要

事件概述2021年1月29日,公司发布2020年业绩预告,预计2020年全年实现归母净利润16.2-18.0亿元,同比增长80%-100%;实现扣非归母净利润15.0-16.7亿元,预计同比增长80%

「st科健」预增上限翻倍,持续成长的流量Beta

事件概述

2021年1月29日,公司发布了2020年业绩预测。预计2020年归属于母亲的净利润为162亿-18亿元,同比增长80%,-100%;扣除非归母后的净利润为15.0-和16.7亿元,预计同比增长80%,-同比增长100%。盈利表现鲜艳饱满,超出市场预期,但与我们之前的计算一致。

分析判断:

证券、基金、代销的增值都在提升,券商的合作操作预计也差

通知称,公司年度业绩高增长的主要原因是证券市场交易活跃,这反过来又推动了2C金融信息服务需求和2C基金投资需求的爆发。在服务方面,电信增值服务和基金、代销服务做出了巨大贡献。虽然下半年以来市场有震荡,但结构性市场仍能引发较强的获利回吐效应,交易处于高位。在这种背景下,2C投资者通过炒股票、收购基金等方式积极参与资本市场,公司作为证券IT2C的龙头继续受益:1)个人投资者继续进入市场,二级等电信增值产品带来增量收益;2)基金市场联动正在改善,公司顺势加大在代销,基金,的宣传力度,在基金的销售及相关手续费收入持续增长。

但值得注意的是,上述两个因素早在第三季度报告甚至年中报告就出现了,不足以充分说明公司第四季度利润业绩超出预期:2020年第一季度,-第三季度实现净利润7.7亿元,同比增长68.5%。根据目前的业绩指引,第四季度实现净利润85亿-和10.3亿元,同比增长93.2%,-,增长134.1%,远超全年整体业绩。我们认为期望有三个主要区别:

1)公司广告业务中的经纪合作运营业务在前三季度的表现中没有得到充分体现,第四季度集中结算下降,带来了较大的增长。而且2020年8月14日发布的《证券公司租用第三方网络平台开展证券业务活动管理规定(试行)》判断,进一步推动了公司合作经营业务的加速发展,贡献超出预期(第二部分论述)。

2)深度投资AI R&D证券一直是公司的长期战略。判断由此带来的产品创新进入显著阶段,显著提升客户粘性和客户单价,一定程度上放大了第四季度各业务的贡献。

3)与业务收入的快速扩张相比,成本和费用的增长相对平缓。一方面,归属于成本方的第三方信息服务费和第三方手续费增长有限,另一方面,期间费用也得到“瘦身”(部分原因是AI技术的内部赋能),两者共同推动整体利润的弹性释放。

第三方平台政策放开,券商合作做生意或者成为赢家和输家

我们一直认为,第三方平台与券商合作的新政策对公司的积极影响尚未得到充分认识。2020年8月14日,证监会于《证券公司租用第三方网络平台开展证券业务活动管理规定(试行)》公开征求意见,明确了证券公司与第三方的合作边界,允许券商通过第三方平台合作获取客户。从合作平台的选择来看,以公司为代表的交易证券平台因其较高的转型潜力,仍是券商合作的首选。在我们看来,《管理规定》相当于变相给公司发放零售“经纪许可证”,并以合作开户数量驱动合作运营业务的营收额来判断,是典型的beta“放大器”业务。值得注意的是,从业务角度来看,公司的经纪合作经营业务是包括在内的

近年来,公司不断加大研发力度,产品迭代频率高,带来了更好的软件用户体验。结合有利的交易环境,APP的月寿命和使用时间两项指标不断创新高,流量虹吸效应明显。根据易观千帆的数据,截至2020年12月,该公司的Flush APP月使用量已达3314万,明显领先于排名第二的东方财富(1475万)和大智慧(898万)。事实上,该公司在月度用户方面具有长期优势。在2014/2015年市场投资人气高的时期,Flush APP的月用户数增长迅速,远超东方财富和大智慧。在随后的2016/2018年股市低迷中,判断证券应用的整体增长因银行理财应用分流而放缓,但企业应用的表现仍优于其他证券应用。在目前的市场环境下,公司的月寿命已经远远超过东方财富的两倍和大智慧的三倍,领先优势不断扩大,为后续流量的实现提供了基石保障。

以领先指标为重点,预收账款的现金流量绩效引导年度绩效超出预期

公司目前的表观业绩指标已经超出预期,但更值得关注的是预付款和现金流的强劲表现。2020年第1季度,-第3季度,了解:

预付款(2020年变更为合同负债等非流动负债)达到12.1亿元,比年中增加1亿元;经营现金流量净额12.0亿元,同比增长67.5%;销售商品和提供劳务收到现金21.1亿元,同比增长47.8%,业绩显著。我们认为,公司增值电信业务的特点是用户先以现金购买增值业务,通过购买年费形成预付款,随后逐月确认为收入,最后转化为利润。即公司经营模式的传导路径是:“营业现金流预收款营业收入净利润”,说明营业收入和净利润的体现相对滞后,而预收款和营业现金流是更好的前瞻性指标。基于2020年2月乃至2021年1季度依然活跃的市场交易,结合公司目前整体良好的预收款和现金流指标,我们对公司2021年业绩持续高速增长持乐观态度。

资本提案

在业绩预测的基础上适度调整利润预测,将2020年-2022年收入增长预测从69.5%/48.5%/44.6%调整为69.2%/46.3%/45.9%;三年归属于母亲的净利润增长预测由86.8%/54.8%/49.2%调整为95.2%/51.6%/5

0.5%;三年间EPS由3.12/4.83/7.21元调至3.26/4.94/7.43元。继续强推,维持“买入”评级。
  风险提示
  行业竞争加剧;金融科技创新政策落地不及预期。
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