「歌尔股份」2020扣非净利润同比增长11.35%,期待十四五跨越式发展

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摘要

事件:2021年1月28日,中航沈飞发布2020年年报业绩预告,预计2020年净利润约为14.8亿,同比增长68.61%,扣非净利润9.4亿元,同比增长11.35%。点评:1)疫情不改主业稳健增长,全

「歌尔股份」2020扣非净利润同比增长11.35%,期待十四五跨越式发展

事件:

2021年1月28日,AVIC沈飞发布了2020年年报业绩预测。预计2020年净利润14.8亿左右,同比增长68.61%,扣除非净利润9.4亿元,同比增长11.35%。

评论:

1)疫情没有变化,主营业务稳步增长,全年经营目标顺利完成,扣除净利润同比增长11.35%。预计2020年净利润14.8亿元,同比增长68.61%,扣除非净利润9.4亿元,同比增长11.35%,符合预期。在新冠肺炎疫情的影响下,克服疫情对生产、供应和现金流的不利影响,加大研发投入,我们仍然实现了主营业务的稳步增长,成功完成了年度经营目标,并成功完成了十三五规划。我们相信,随着疫情影响的减弱和前期高投入研发的开花结果,十四五的跨越式发展是可以预期的。

2)单季度收入确认速度加快,体现均衡生产效果。2020年第4季度净利润约3.19亿元,同比增长24%。在第三季度基数较高的情况下,仍实现了环比增长。2020年第四季度非净利润扣除1.83亿,业绩为下降我们认为这是因为公司从年初开始实施新的收入标准。如果在一定期限内履行了履约义务,会根据履约进度确认收益,这样会加快收益确认,而不是过去把重点放在第四季度;从单季度业绩占比来看,2018年和2020年第四季度从-扣除的非净利润占比分别为60%、30%和19%,均衡生产效应已逐步体现。

3)报告期内非经常性损益5.4亿元,其中全资子公司沈阳飞机工业(集团)有限公司确认与收益相关的政府补贴约为4.2亿元,通过协议转让其持有的AVIC沈飞民用飞机有限公司32.01%股权确认的投资收益约为1.35亿元。考虑到相应的税收征管,两者共同造成的非经常性损益影响净利润约4.73亿元,对公司年度利润影响较大。

4)展望十四五,沈飞将加快产品升级,拓宽航空产品拥有者,优化产业发展布局,期待跨越式发展。“十四五”计划不仅仅是空军,还有来自海军客户的可观增加。叠加公司是军工央企中第一家实现股权激励的公司,近年来资产质量和经营效率显著提高。公司模式方面,有望实现三代到四代的飞跃;从改革的角度来看,航空行业打造小总部、大平台、新行业。作为飞机制造商,公司有望实现向产业集群核心企业的飞跃;从商业角度来看,公司的整个管理结构、经营理念和商业效益预计将出现巨大变化。

沈飞未来五年的需求空间有保障,长期增长空间相对清晰,是相当可观的增长预期。在飞机故障方面,沈飞目前服役和在研的飞机是中国空军的重要支柱,预计仍将有强劲需求,并有望进一步增加。

1) J--16是空军新一代主战飞机,是我国空军跨代发展、结构优化的主力飞机。它的需求空间很大,未来仍将是关键设备,预计将继续增加产能。

2) J--15是目前国内唯一的舰载机,是满足弹射需求的重要增量。国内第一艘航母可以搭载36架歼15战斗机,是辽宁舰的1.5倍。考虑到新安装的马德

投资建议:AVIC沈飞作为战斗机的唯一目标,在空军装备跨代发展、结构优化需求非常迫切、周边四代机云集、力量对比迫使我们加快升级的背景下,有很大的长期空间。J--16是空军新一代主战飞机。需求空间大,未来将是装备的重点,预计还会继续增加;满足弹射需求的J--15和J--15的需求有望逐年增加,有助于沈飞的业绩增量。此外,从近期关注,客户的合同需求和结算方式来看,沈飞作为航空主战装备的重要主机厂受益匪浅。展望十四五,沈飞将加快产品升级,拓宽航空产品拥有者,优化产业发展布局,实现跨越式发展。预计公司2020~2022年净利润分别为14.8、16.1、20亿元,对应目前估值的74、68、55倍。考虑到未来五年的增长空间,建议维持“买-A”。

风险因素:武器装备采购不尽如人意,新机型进度不尽如人意。

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