「上港集箱」系列深度3:复盘与展望-练内功困境反转,三周期夯实未来

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摘要

长城早期伴随乘用车+SUV红利完成技术资本积累,后由于行业下行竞争加剧经营承压。公司在逆境中苦练内功,于20H2开启“新车型+新技术+新管理“三重上升周期,预计21-22年业绩弹性大,中期成长持续性增

「上港集箱」系列深度3:复盘与展望-练内功困境反转,三周期夯实未来

前期长城用乘用车SUV的红利完成了技术资本的积累,之后由于行业下行竞争加剧而承压。公司在逆境中拼搏,在20H2开始了“新模式、新技术、新管理”的三重上升循环。预计22年后-将有很大的弹性,中期增长将持续增强。科技属性的长期增强有望重塑商业模式。乘用车传统的投资逻辑主要是周期性股票的思路。行业复苏期,全车性能和估值都是双升,戴维斯双击。特斯拉问世,凭借其卓越的智能驾驶能力,为整车带来了全新的“制造软件服务”的商业模式,自行车的市场价值大大超过了传统的OEM。商业模式改变的可能性也带动整车投资逻辑从周期视角逐渐切换到科技视角。

过去:SUV分红受益者,皮卡龙头,业务与行业同处于下行压力。前期长城敏锐把握SUV普及率快速提升的历史机遇,于2011年推出爆炸式SUV车型哈弗H6,一举成为中国SUV的领头羊。同时皮卡连续23年国内销量第一,充分证明了质感的优秀。在-,的17-19年间,随着行业的低迷和竞争的加剧,公司面临着压力,但它仍然努力工作,寻求改变,最终在2020年开花结果,迎来了新一轮的收获。

现在:困境逆转,“新模式、新技术、新管理”三重上行循环开始,阿尔法属性凸显。长城身处困境,依然坚持练内功,走正道。20H2开启自有品牌史上最密集的新车循环(2。-3年内基本以差异化新车替代老车型),同时叠加了技术强大的上升循环(整车模块化平台、新动力总成、DHT咖啡智能驾驶技术),有望提升车型竞争力,扩大销量和性能弹性。同时,自2018年探索管理改革以来,公司不断将管理方法引入各种优秀企业,最终创新和改变了自己的管理体系,有望从源头上巩固企业的价值观和竞争力,提高企业运营和创新的效率,增强长期竞争力。

未来:从周期或者科技的角度来看,有超出预期的可能。从周期的角度,主要看“WEY突破了出口发展模式的迭代加速”。WEY突破出口发展,帮助开拓更广阔的市场,而WEY将帮助提升品牌价值。模块化平台有望提高车型迭代速度,将车型周期时间缩短至3年左右,不断提升中长期车型竞争力。从科技的角度来看,主要着眼于“高端沙龙EV智能服务转型”,公司的新技术和新管理有望在中长期内提升公司的高端和商业模式转型,从而帮助公司获得重大科技溢价

困境逆转,三个周期上升。基于新技术、新管理的长期突破值得期待。我们继续对公司在变化周期中的销售业绩保持乐观,并保持“审慎增持”评级。公司在逆境中拼搏,巩固了中长期底层管理技术的竞争优势。新车周期强劲。预计公司将于2012年和2012年在-,实现快速业绩增长,并继续推荐。预计20年和22年回母后公司净利润分别为53.9/115.0/141.6亿元,维持“审慎增持”评级。

风险预警:乘用车销量低于预期;该公司的新车销量低于预期;这

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