「华润微」业绩略超预期,创新转型持续推进

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摘要

事件:丽珠集团公告2020年度业绩预告,2020全年归母净利润16.3亿元-18.2亿元,同比增长25%-40%;扣非净利润13.7亿元-14.9亿元,同比增长15%-25%;EPS1.72元-1.9

「华润微」业绩略超预期,创新转型持续推进

事件:丽珠集团公布2020年度业绩预测。2020年归属于母亲的净利润为16.3亿元,-为18.2亿元,同比增长25%,-为40%;扣除非净利润13.7亿元,-14.9亿元,同比增长15%,-25%;EPS1.72元,-1.93元。

单看Q4,归母净利润2.1亿,-4亿-21% ~ 53%,非净利润扣除1.9亿,-3.1亿-18% ~ 33%。

观点:处方药板块继续回升,加上激励基金后的表现略超预期

公司年度业绩高速增长略超预期,扣除非业绩加激励基金后更为抢眼,根据中位数计算,2021年公司归属于母亲的利润为17.3亿(32.5%),非盈利为14.3亿(20%)。从非盈利中扣除的增长率较低,主要是因为确认了江苏尼科的股权收益。公司鼓励提供基金,同时公司几个重点品种的临床推广加快,预计研发投入也比较大。上半年,公司累计奖励基金2968.88万元。我们预计下半年的累计情况将接近上半年。加入基金,激励后,该非盈利将被扣除14.9亿元(25%)。在疫情影响处方药销售的情况下,25%的增速略高于预期。第三季度,板块处方药销售开始回升,预计第四季度趋势将继续增长。

公司的研发加速。生物制药领域正在研究的项目有8个,其中待推广的重点品种包括注射用重组人绒毛膜促性腺激素(待审批)、IL-6R(Biosimilar,预计完成三期临床进入后获得第一名)、PD-1(中国和美国同时进行临床研究,Ib/II期胸腺癌适应症稳步推进)、IL-17A/F(一期临床)。在化学药物领域,常规制剂和一致性评价正有序稳步推进,复杂制剂中的微球正在加速。很多品种在国内都是第一,有曲普瑞林一个月(三期临床)、亮丙瑞林三个月(一期临床)、阿立哌唑(一期临床)、奥曲肽(BE试验)。美国石油学会R&D发酵中心和R&D合成中心在高端品种(多肽等)上有布局。).诊断领域自主研发的产品将进入收获期。

丽珠对业绩增长有很高的把握,估值较低(2021年不到20倍)。它既有化学制剂,又有创新的生物基因。从长远来看,创新的生物药物将转化为高端的复杂制剂。管理调整后,公司以销售为主,提高了效率,重点品种继续发挥实力。2020年业绩快速增长略超预期,出现管理调整和激励效应,后续创新值得期待。

投资建议:我们预计2020年和2022年-净利润分别为17.39亿元、20.13亿元和24.01亿元,分别增长33.5%、15.7%和19.3%。EPS分别为1.84元、2.13元、2.54元,PE分别为22x、19x、16x。扣除激励费用后,实际绩效增长率更高。我们认为,公司业绩的增长率是高度确定性的,估值相对较低。API有望提供性能灵活性,创新生物制药高端复杂制剂的长期布局,未来国际化战略有望继续推进。我们看好公司的长远发展,保持“买”的评级。

风险预警:参芪扶正销量下滑,单克隆抗体研发风险。

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