「000957资金流向」首次覆盖报告:深耕消费,突围医疗

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摘要

历经二十载,打磨出稳健医疗、全棉时代两大品牌。公司以医用业务为起点拓展消费品业务,分别打造稳健医疗、全棉时代两大品牌。1)疫情前:2019年两大业务收入占比分别26%/67%,全棉时代是主要增长引擎(

「000957资金流向」首次覆盖报告:深耕消费,突围医疗

20年过去了,我们打磨了两个品牌:稳定的医疗和棉花时代。公司以医疗业务为起点,拓展消费品业务,打造两个品牌,即稳健医疗和棉花时代。1)疫情前:2019年两大业务收入分别占26%/67%,棉花时代是主要增长引擎-CAGR 2017年和2019年医疗和消费收入分别为18.9%/4.2%)。2)疫情后:2020年第一季度-医疗业务第三季度营收增长68.1%,达到69.3亿元,代工和自有品牌业务相继增长,带动公司营收/业绩增长205%/679%,达到95.2/31.5亿元。我们估计,2020年医疗/消费业务收入将占70%/30%左右,长期来看,这两项业务将保持同步。

医疗业务:产品渠道向外延伸,2C市场广阔。行业:国内市场增速高。2014年,-CAGR 2018年为13.2%(全球为2.3%),高端敷料普及率较低(全球为48%)。(1)疫情扩大了市场空间,公司短期海外代工业务爆发。我们预计2020年医疗业务的国内/海外比例分别为30%/70%;我们相信疫情会给国内渠道和品牌带来扩张机会,后续有望带动国内自有品牌业务接力的快速增长。我们预计2021年国内医疗业务比例将增加到60%左右。公司:1)产品面扩大到涵盖医用耗材领域。质量控制体系已通过美国FDA和GMP认证,并获得70多个国家的准入资格。它拥有454项专利,包括各种高端敷料制造方法。2)渠道渗透深化,自有品牌业务建设加快。到2019年,winner品牌已落户全国约4万家药店和2000家医院。在疫情形势下,积极拓展政府,采购、超市、电商渠道,国内业务有望快速增长。

棉花时代:产品/品牌为王,全渠道拓展。以首款棉柔毛巾为起点,多品类扩张的潜力将蓄势待发,首创“全品类生活方式”的商业模式,以“安全”、“健康”、“环保”来把握消费痛点:1)品牌定位为“一体化健康生活方式的构建者”,在消费品生产中采用高标准的医疗器械质量控制和灭菌检测。第一类柔软的棉质毛巾越来越受欢迎。2019年,天猫平台软棉毛巾市场份额超过65%,个人护理/母婴等多个类别的集群效应明显。2)全渠道开发。2019年,消费品的线上线下收入分别占55%/45%。未来的增长来自:(1)店铺的加速下沉和强排水,以及店铺效率增长的足够潜力。我们估计有545个品牌左右可以开店(目前246家),空间还是很大的;随着门店面积和位置的优化以及科技的赋能,中、长期门店的平均收入有望增加到600万元/店。电商优化后会发挥实力,预计保持20%以上的高增长率。

第一次报道被给予“购买”评级。公司医疗业务覆盖面扩大,国内自主品牌准备走。棉花时代,品类创新造就了健康的生活方式,全渠道扩张加速。我们相信公司中长期收入能够快速增长。预计2020年和2022年回-净利润分别为37.8/18.0/21.7亿元,目前股价为199.25元,分别是2020年和2022年-PE的22/47/39倍。第一次覆盖,给“买”评级。

风险预警:新冠疫情超出预期,不利于消费品终端销售;市场竞争加剧风险;类别扩展风险;海外业务扩张少于预期;外汇波动风险。

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