「国电电力分红」首次覆盖报告:行业景气反转,依托成本优势快速扩张

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摘要

一、行业变化:上游磷肥竞争格局优化,下游农产品底部复苏令农资需求现拐点1)环保带来磷肥景气度提升。2019年“三磷”整治加速行业产能去化,磷酸一铵产量同比下降3.75%。随“三磷”整治持续深入,我们预

「国电电力分红」首次覆盖报告:行业景气反转,依托成本优势快速扩张

1.行业变化:上游磷肥竞争格局优化,下游农产品底部回收,造就了拐点现在对农资的需求

1)环境保护带来磷肥繁荣的改善。2019年“三磷”整治加速行业去产能,磷酸一铵产量比下降提高3.75%,随着“三磷”整治的不断深入,我们预计磷肥产量将继续下降,磷肥价格有望继续上涨。环保和资源优势的龙头企业将继续受益。

2)复合肥行业格局逐步优化,龙头企业市场份额有望增加:受前几年农作物价格下降的影响,在下游需求和国家环保及化肥零增长政策的压力下,中小生产能力逐渐退出,化肥行业正在进行结构性变革。随着未来市场格局变得更加稳定,成本控制优势更强的企业有机会获得更强的盈利能力。

3)下游农产品价格上涨,复合肥需求有望增加:农产品价格与农民种植农产品的意愿成正比,进而影响复合肥需求。2015年以来,玉米种植效益大幅下降是导致复合肥需求疲软的核心因素。我们认为,中国目前在出现的产量供不应求,库存已经被淘汰多年。随着2020年玉米价格的加速上涨,农民种植玉米的意愿将增加,这将有利于上升的上游农业需求。预计2021年和2022年-以玉米为代表的农产品将保持较高水平,从而有利于复合肥的需求。

二、公司优势:成本领先的产品升级渠道服务

从复合肥生产和销售的角度来看,公司的销售增长率相对较高,2019年和2020年上半年的增长率超过10%。公司优势:

1)成本领先。公司生产成本领先有两个原因:一是产业链整合布局带来的协同效应。公司有磷矿和磷复肥的生产能力,公司有氯化铵和硝酸铵的生产能力,会显著降低公司的生产成本;二是区位优势,公司产能集中在湖北和四川,靠近上游原料产区,也可以利用长江水运,物流成本低。

2)升级产品,提高盈利能力。凭借强大的R&D实力,硝基肥料和水溶性肥料在行业内处于领先地位,已成为高端复合肥产品的主导品牌。预计未来将实现经济作物的快速推广,提高公司的整体盈利能力。

3)加强渠道服务和品牌推广,公司复合肥销售有望快速增长。我们预计,随着行业景气度的提升,2021年和2022年-复合肥的销量有望加快。

三.投资建议,给出“买入”评级:预计2020年和2022年-公司实现收入88.4/102.02/117.3亿元,增长2.48%/15.41%/14.98%,实现归属于母公司的净利润5.00/7.08/8.94亿元,同比增长率为0.50/0.70/0。根据可比公司的估值,我们保守给出了2021年公司业绩的18倍PE,对应的目标价为12.60元。第一次覆盖,给“买”评级。

风险预警:农产品和原材料价格波动、磷酸一铵价格大幅下跌风险、环保政策风险、复合肥因竞争加剧销量低于预期风险。

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