「600137股票」聚焦工业,重回增长

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摘要

聚焦心脑、消化、肿瘤三大主线的大型药企天士力是一家现代中药、生物药、化学药协同发展的中国企业,聚焦心脑血管、消化代谢、抗肿瘤三大治疗领域。考虑到出售商业资产,我们下调2020-22年收入,并相应下调销

「600137股票」聚焦工业,重回增长

大型制药公司专注于心脏、大脑、消化和肿瘤三大主线

Tasly是现代中医、生物医学、化学医学协调发展的中国企业,专注于心脑血管疾病、消化代谢、抗肿瘤三大治疗领域。考虑到出售商业资产,我们降低了-2020年的22年营收,并相应降低了销售/管理/财务费用,略微增加了利润。我们估计2020年-22年净利润为10.9/12.0/13.1亿元(之前的数值为10.0/10.9/11.9亿元),同比增长9%/10%/10%,EPS为0.72/0.79/0.87元。考虑到公司主营业务为中成药(1-3q 20中成药占医药行业收入的68%,盈利比例预计更高),参考可比公司估值(2021年中药/化学药品平均PE值为17x/33x),给出2021年PE。估值20倍,目标价15.81元(之前值15.13~16.45元),维持“增持”评级

制药行业正在稳步发展,期待普优客的新指示

我们预计2020年中药板块和化学制剂的收入将保持稳定,而生物药品(基本上是普优科)的收入将在2020年略有下降(主要是由于清仓和降价结算)。普优克完成了急性脑梗死三期和急性肺梗死二期的病例组,预计2021年将有新的适应症报道,市场空间将大大增加。

制药业务被完全剥离,财务状况有所改善

公司公告-,临2020第081号)石天营销100%股权已转让给重庆医药。公司出售石天营销:1)应收下降:账款2019年,公司的应收账款为84.3亿元,出售医药业务后。2019年,预计应收账款将为29.5亿元下降;2)资产负债率下降:公司2019年的资产负债率为50.6%,商业剥离后的预计资产负债率为下降至30.93%;3)经营现金流改善:2019年经营现金流为16.8亿,其中-,医药经营活动现金流为7.24亿,公司销售后经营现金流将改善。

构建创新型生物医学R&D集群

公司生物制药在研究产品上的梯队分布稳步推进:1)一种治疗直肠癌的新药安门木单抗已进入IIa期临床试验阶段,首个受试者于6月给药;2)乙肝腺病毒注射液T101正在快速推进二期临床试验,正在加速完成所有受试者的招募;3)重组溶瘤痘苗病毒注射液T601处于I/IIa临床阶段,单剂量爬坡试验进展顺利。4)获得用于治疗高胆固醇血症的重组人抗PCSK9单克隆抗体注射液IND2020年5月;5)公司引进台湾元翔国际领先的PD-L1/OX-40单克隆抗体、PD-L1/VEGF单克隆抗体和CD137单克隆抗体。目前,技术转让和临床前研究进展顺利。

风险警示:中成药销量低于预期,研发达不到预期。

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