「核电龙头股票」胶膜毛利率再超预期,产品结构持续改善

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摘要

公司20Q4业绩6.69亿元,同比+83.3%,大超市场预期:公司发布2020年全年业绩预告,报告期实现归属母公司净利润15.40亿元,同比增长60.9%,实现扣非归母净利润14.96亿元,同比增长8

「核电龙头股票」胶膜毛利率再超预期,产品结构持续改善

公司2004年第四季度业绩为6.69亿元,同比增长83.3%,大大超出市场预期:公司发布了2020年全年业绩预测。报告期内,归属于母公司的净利润为15.40亿元,同比增长60.9%,扣除不归母公司的净利润为14.96亿元,同比增长85%。第四季度归属于母亲的净利润预计为6.69亿元,增长61.2%

第四季度电影的毛利率和单价均超出预期:公司第四季度电影继续全面销售,销量约2.5亿平方米,同比增长约26%,环比增长14%。我们估计公司的电影业务毛利率在30%左右,与前一个月基本持平。主要原因如下:(1)薄膜Q4的出货平均单价超出预期:由于Q4乙烯-醋酸乙烯共聚物价格的快速上涨,EVA薄膜产品也两次提价,而叠加POE的比例有所增加。据估计,公司第四季度出货平均单价超过10元/平方米,同比增长25.0%以上,环比增长22%,为14年来最高价格;(2)树脂成本逾期:树脂成本占90%以上,Q4树脂市场价17311.5元/吨,比Q3高48.1%。但由于公司电影成本逾期约一个季度,第四季度报告期末成本预计比上升低30%以下(3)为提高盈利能力,进一步提高了OE比例:EPE POE占第四季度公司的30%以上,比第三季度继续增加,高毛利率产品比例增加,从结构上提高盈利能力。

在过去的21年里,玻璃的供需有所缓解,在双玻璃增速下,公司POE产品的比重有望加快。随着21年新玻璃产能的释放,供需有所缓解。预计21年(20年25%)行业中双层玻璃的比例将达到40%。得益于双玻璃的提速,考虑到POE薄膜在公司的市场份额接近70%,高价位、高毛利率的POE产品比例有望加快和促进盈利能力的结构性提升。

投资扩张加快,龙头地位加强。到20年底,公司的胶膜生产能力为10亿平方米,年出货约为8.5亿平方米。预计21年出货量将同比增长35%,达到11.5亿平方米,领先地位将进一步加强。预计21年底产能3.5亿平方米,22年底产能17亿平方米,领先地位进一步加强。

21年感光干膜进入双升周期:近年来,公司感光干膜产品处于快速增长期,19年仅约1400万平方米,20年预计5000万平方米。到20年底,公司已形成2.16亿平方米的感光干膜生产能力,配套的碱溶性树脂和丙烯酸酯生产能力已达到生产规模。预计该公司的感光干膜产品将在21年内迎来盈利的双升,为业绩的提高做出贡献。

盈利预测和投资评级:预计2020年-22年净利润为15.4/20.4/26.0亿元,同比增长61%/32%/27%,2021年赋予其40倍PE,目标价106元,维持“买入”评级。

风险预警:政策达不到预期,原材料价格上涨超出预期。

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