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一.事件概述
1月18日，公司发布2020年业绩报告：归属于母亲的年度净利润增长3.06%(前三季度增长0.64%)，收入增长15.68%(前三季度增长12.96%)。全年年化加权净资产收益率为11.91%(前三季度年化加权净资产收益率为12.71%)，比下降高出74个基点
二、分析判断
收入和业绩加速增长，净息差基本稳定
公司年收入同比增速较前三季度增长2.72%，达到15.68%，并继续保持两位数的快速增长。与前三季度相比，全年业绩同比增长率提高了2.42个百分点，达到3.06%，这可能是由于非利息收入拖累显著减少。其次，我们判断条款等因素起到了积极作用。据测算，公司年净息差与前三季度基本持平。今后，随着疫情的好转，公司有望继续把握趋势的经济复苏，加大贷款投入，进而支持疫情蔓延。
不良贷款率和拨备覆盖率是近年来最好的，资产质量略有改善
据测算，公司将在2020年第四季度积极增加不良贷款的计提和处置，加快风险清理。第四季度，不良贷款年化率环比小幅上升。第四季度末的不良贷款率比下降，高出1个基点至1.32%，创下近6年来的新低。拨备覆盖率环比增长5.67%，至255.74%，为近8年来最高水平。抗风险能力进一步增强，利润反馈空间增厚。
资金充裕且具有补充性，支持规模正在加快
公司于2020年底完成配股，有效缓解了核心资本压力，解除了主要发展约束。充足的资金为公司增加贷款投入、加快规模扩张奠定了坚实的基础。第四季度末贷款余额同比增长率比第三季度末增长2.53%，达到15.48%，带动总资产同比增长率比第三季度末增长3.58%，达到13.21%。截至2020年底，公司仍有约199.99亿元人民币的可转换债券未转换为股份，因此未来的资本补充仍可预期。我们期待公司摆脱资金瓶颈后进入快速发展渠道，我们看好公司下一步的扩张。
三.投资建议
公司基本定位良好，资产质量不断提升。它已经摆脱了资本约束，有望开辟增长空间。我们看好公司在深化江苏、向零售业务转型方面的发展潜力。预计2021年和2023年-归母公司净利润增长率分别为4.68%、7.30%和9.97%，对应2021年底10.10元的BVPS，静态PB为0.55倍，低于上市城市商业银行0.88倍的平均水平，维持“推荐”评级。
四.风险警告：
疫情一再给资产质量带来压力；下降，中枢，利率经济复苏低于预期。
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