「000402资金流向」公司更新报告:短期提价谨慎,结构提升与规模效应助力毛利率提升

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摘要

维持“增持”评级,维持目标价82元。预计公司2020-22年净利润分别同增25.9%/17.8%/15.1%,对应EPS分别为1.50元(+0.02元)1.77元(-0.05元)/2.03元(-0.1

「000402资金流向」公司更新报告:短期提价谨慎,结构提升与规模效应助力毛利率提升

维持“增持”评级,维持目标价82元。预计2020年公司在-的净利润将分别增长25.9%/17.8%/15.1%,相应的每股收益分别为1.50元(0.02元)、1.77元-0.05元)/2.03元-0.12元)。考虑估值转换,2021年按照行业平均水平给洽洽洽47倍PE,目标价维持在82元

短期来看,成本保持较低,产品属性和格局决定了洽洽洽涨价的概率较低。洽洽在采购上有很强的议价能力,原材料价格上涨并没有影响公司的短期采购成本。根据计算,我们发现2021年洽洽有充足的低成本原材料储备,短期生产成本仍然较低,毛利率可能有上升空间。但瓜子是价格敏感物品,竞争格局依然激烈。据历史推测,2021年洽洽洽瓜子等物品直接涨价的概率较低。

从中期来看,洽洽毛利率的上升趋势来自于产品结构的升级和规模效应的释放。我们认为,公司毛利率的持续驱动力来源于:1)蓝包瓜子等高毛利项目成功占领消费升级,快速的放量带动产品结构向上,进而带动瓜子毛利率增加;2)坚果零食还处于新兴轨道。随着疫情后消费场景的不断恢复,洽洽的日常坚果系列将回归高速放量状态,规模效应不断释放,随着进口关税的降低和国内原材料的替代,坚果系列的毛利率将继续提高。

催化剂:2020年第一季度,坚果系列的日销量增长超出预期。市场对2020年第4季度坚果的销售表现持悲观态度,进而认为疫情仍然显著抑制了2021年第1季度坚果的销售。如果春节期间坚果的销售超出预期,市场有望提高中枢坚果的收入增长。

风险因素:食品安全、国际贸易摩擦和管理失误。

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