「600016分红」公司深度研究:海外并购整合,这次不一样

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摘要

海外并购营收翻9倍,成全球乘用车头枕及商用车座椅龙头。2019年继峰股份以“白衣骑士”身份完成对格拉默的并购,交易对价37.54亿元,继峰股份成为全球乘用车头枕、商用车座椅龙头,并表后公司营收由20亿

「600016分红」公司深度研究:海外并购整合,这次不一样

海外M&A收入增长了9倍,成为全球乘用车头枕和商用车座椅的领导者。2019年,捷丰以37.54亿元在交易完成了对“白骑士”格莱美的收购,捷丰成为全球乘用车头枕和商用车座椅的领导者,其收入在整合后从20亿元增加到180亿元,位列中国十大汽车零部件上市公司,仅次于福耀玻璃。

格拉姆拥有优质的客户资源和稳定的收入增长。Grammer头枕、商用车座椅等。主要是在中高端,在全球市场份额领先。其乘用车产品主要匹配德国部门:大众、戴姆勒、宝马,美国部门:菲亚特、克莱斯勒、通用、福特,拥有优质的客户资源。2015年,-2019年收入为9.2%。吉峰有限公司有望依靠格拉姆的全球销售渠道启动海外发展战略。

整合进展顺利,盈利能力显著提高。grammer 2019年营收约160亿元,但由于原材料自控力低,管理不善,毛利率只有11%,低于行业平均水平。经过20年的吉峰与葛莱美的竞争与合作,我们对葛莱美“国企病”的根源有了深刻的认识。2020年初,吉峰开始推进Grammer的整合。措施和整合效果如下:

整合的机制保障:调整格拉姆监事会成员,更换CEO、CFO、首席运营官,增强对格拉姆的影响力,与管理层、工会达成一致后启动整合措施;

整合进展顺利:截至2020年第3季度,Grammer已裁员1236人,裁员比例为8%。关闭低效工厂、降低管理费用、提高原材料自控率等其他措施同时实施;

整合效应:2020年第三季度,格拉默运营EBIT 4.9%,毛利率12.84%,同比分别增长3.1%和2.88%,达到历史同期最高水平,整合效应显现。

捷丰有限公司2019年毛利率为15.58%。随着整合措施的不断深入,我们预计公司2020年和-2022年的毛利率将分别为13.72%/17.09%/18.28%,盈利能力将逐步提高。

未来的增长在中国。乘用车方面:捷丰头枕产品国内市场份额达到25%。推出Grammer中控产品后,自行车价值增长160%,收入有望大幅增长;商用车:Grammer座椅广受卡车司机好评。成本降低后,产品实力突出。2020年,手里会有大量订单。格拉姆也在同时扩大产能,其市场份额将显著提高。

投资建议:

预计公司2020年至2022年的营业收入分别为152.72亿元、173.16亿元和187.79亿元,股东上市公司应占净利润分别为2.08亿元、5.43亿元和7.31亿元,-每股收益分别为0.20元、0.53元和0.72元,2021年可比公司的平均市盈率分别为24.64倍和25.66倍相应的股价为10.60元,首次覆盖公司,被给予“买入”评级。

风险预警:海外疫情控制不尽如人意,新冠肺炎疫苗效果不尽如人意,吉丰股份整合效果不尽如人意,汇兑风险。

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