「300999」PVC助剂龙头切入可降解塑料千亿级赛道,打开成长空间

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摘要

夯实主业地位,并率先切入可降解塑料新赛道。公司是我国PVC助剂龙头厂商,目前拥有PVC助剂(ACR、MBS、MC)产能合计14万吨,主要应用于管材型材、PVC地板、透明制品等领域。受益于原材料价格下行

「300999」PVC助剂龙头切入可降解塑料千亿级赛道,打开成长空间

巩固主营地位,率先切入降解塑料新轨道。我公司是国内领先的聚氯乙烯添加剂制造商,总生产能力为14万吨聚氯乙烯添加剂(ACR、MBS和MC),主要用于管材、聚氯乙烯地板和透明产品领域。得益于欧美原材料价格的下降和PVC地板销量的增加,公司PVC辅助业务的盈利能力稳步提升,未来公司PVC辅助业务的销量有望稳步增长。此外,可降解塑料是公司的重点发展领域。2020年3月,公司发布计划,拟募集不超过3.4亿元人民币投资年产6万吨生物降解高分子材料的PBAT项目,力争成为当前供需紧张环境下首批投产的厂商之一。

对塑料的禁令打开了可降解塑料的市场,预计PBAT将带来更大的灵活性。由于严格的立法环境,欧洲和北美曾经是全球最大的可降解塑料需求市场。2020年1月19日,环境部发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》。截至目前,已有31个省、直辖市发布了塑料禁令。需求方面,预计2019年政策监管的三大一次性塑料消费领域快递包装、购物袋、一次性餐具饭盒的总消费量约为684.4万吨。根据各省政府文件对下降或禁止一次性塑料消费的具体要求和时间表,以及其他替代品如纸制品和布匹产品的预期份额,我们预测2025年中国对可降解塑料的理论需求量将达到370.56万吨。在供应方面,截至2020年底,中国人民解放军和PBAT的产能分别为15.8万吨和26.5万吨。过去,供应主要满足出口需求。随着国内需求市场的开放,可降解塑料行业的供需矛盾加剧。根据《每日经济新闻日报》,PBAT的价格从2020年12月初的23000元/吨上涨到2021年1月初的26000元/吨,利润率持续上升。作为今年首批PBAT产能制造商之一,该公司的可降解塑料项目有望带来可观的性能灵活性。

原主要PVC添加剂有望稳步增长。中国是世界上最大的聚氯乙烯添加剂生产国和消费国,其中2019年前三季度抗冲改性剂和加工助剂的消费量约为40万吨。目前,公司拥有12万吨聚氯乙烯加工助剂和抗冲改性剂的生产能力,并在不断扩大生产,巩固领先地位。后续的好处是:1)抗冲改性剂ACR MBS配方体系不断取代目前占主导地位的CPE;2)2)CPE中环保先进的酸工艺不断取代水相工艺;3)下游集中度的提高带动了PVC助剂行业集中度的提高,公司PVC助剂业务的利润额有望稳步增长。

盈利预测和估值建议。我们预计公司2020年和-2022年的营业收入分别为13.47/24.22/39.54亿元;归属于母亲的净利润分别为0.87/2.49/3.97亿元;对应PE分别为40.0/14.0/8.8倍。该公司是中国领先的聚氯乙烯添加剂制造商,PBAT可降解塑料的生产能力有望带来更大的性能灵活性。第一次覆盖,给“买”评级。

风险预警:纸制品价格下跌,政策执行情况不如预期。

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天山股份

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