「赢牛网」高效率低成本优势突显,第二增长曲线发展可期

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摘要

核心观点:本文重点剖析了绝味食品的核心竞争力,认为公司优秀的连锁经营团队和充分的激励措施,形成了行业领先的高效率,并叠加规模效应建立了持续的低成本优势。公司从上游采购、中游制造、下游销售、加盟商维度均

「赢牛网」高效率低成本优势突显,第二增长曲线发展可期

核心观点:本文重点分析了独特食品的核心竞争力,认为公司优秀的连锁管理团队和充分的激励措施形成了行业领先的高效率,叠加了规模效应建立了可持续的低成本优势。公司从上游采购、中游制造、下游销售、加盟商等维度,建立了高效率、低成本的系统核心竞争力。在今年疫情下,公司逆势开店,领先优势持续加强。此外,觉威依托“冷链生鲜日配送至门店”的供应链能力,叠加优秀的连锁渠道开发和管控能力,实现共采、共储、共共产、共配送、共销售、共智能。它在板块的大炖菜、清淡的餐饮和调味品的布局是值得期待的。

休闲卤素产品继续扩张,高盛不衰。2020年,中国休闲卤素产品行业市场规模将超过1200亿元,近九年保持18%的复合增长率。2019年卤素产品CR1和CR3分别为9.2%和20.6%,有明显提升空间。美团研究所的数据显示,2019年,红烧鸭脖的订单量同比增长67.8%,位列九省十大小吃品类,景气度高。同时,根据大众点评,目前全国有12万家红烧鸭脖店,仅占总数的9.7%,还有提升空间。

优秀团队选角效率高,成本低,领先优势有望扩大。(1)优秀的连锁经营团队干劲十足,公司效率领先同行。ROE优于竞争对手,在效率和盈利能力方面遥遥领先。优秀的连锁经营能力铸就高效率,这源于其具有医学背景和经验的管理团队,使公司在连锁经营中具有优势,同时充足的激励机制激发员工的动力。公司通过标准化、自动化、信息化、引进外部人才、人才孵化等多种手段不断提高效率。

(2)公司高效率、低成本,形成整个产业链的核心竞争力。上游采购:销售规模领先,原材料采购有优势,成本更稳定,原材料价格波动能更好稳定。中游生产:

人均效率高于周黑鸭和黄山黄,固定资产使用效率也较高。下游销售:集约化的厂房建设和饱和的开店线上线下一体化,使得独特口味的运输效率更高,提高了公司的销售和管理效率。随着领先优势的扩大,其效率和盈利能力将继续提高。加盟商:觉威店每天生鲜配送效率高,周转快,重点培养大生意,提高加盟商运营效率。

(3)开店预计是上一段楼梯进去,前缘扩大。店铺平均数量每年增长10%,店铺平均销售额增长5%左右,推动主营业务稳步增长15%。疫情年,店铺逆势开业,加速市场占有率。2020H1年门店净增超过2019年全年水平,公司领先优势将进一步加强。

基于公司的核心竞争力,第二条成长曲线的发展是可以预期的。觉威依托“冷链生鲜日配送至门店”的供应链能力,叠加优秀的连锁渠道开发和管控能力,实现共采、共储、共共产、共配送、共营销、共智能。

(1)餐桌卤制空间广阔,鸭脖产业协同效应明显。餐桌卤味的强制性更强,迎合了趋势餐饮企业提高效率和家庭便利性的需求。龙怡晏子百威餐桌鸡发展迅速,销售规模超过40亿元,门店总数超过4000家。此外,-的CAGR在2017年和2019年高达18.6%

P&G是头发护理、剃须护理、口腔护理、织物和家庭护理、婴儿护理和女性护理领域的全球领导者。P&G于20世纪80年代开始密集并购,先后收购了潘婷、玉兰油、布伦戴克斯、欧世派、SK-II、丹比斯、克莱尔和吉利等一系列品牌,促进了收入和股价的快速增长。借鉴P&G的经验,我们认为1到N的模式更适合表lo mei的独特布局,解决了品牌建设的困难和探索商业模式的试错成本。目前,公司已经布局了板块:四大卤味、轻装餐饮、调味品和供应链。

盈利预测:我们预计2020年公司收入为54.65元,2022年公司收入为71.21元,2022年公司收入为82.78元,归属于母公司的净利润分别为8.06元、11.76元和14.25元,每股收益分别为1.32元、1.93元和2.34元,对应市盈率分别为70倍、48倍和40倍。考虑到公司竞争力的不断增强和美食生态系统的逐步实现,维持“购买”评级。

风险预警:全球疫情反复,全球经济增长放缓;原材料价格大幅上涨,上升;渠道扩张幅度低于预期;食品安全事件;研究报告中使用的公共信息可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

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天山股份

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