「股翻翻」业绩上修,石膏板近期有望提价

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摘要

核心观点20年业绩上修,H2石膏板销售改善以及防水并表增厚业绩。1月13日公司发布2020年度业绩预告修正公告,从之前的24.6-27亿上修至27-30亿,YOY+512%-580%,剔除19年诉讼的

「股翻翻」业绩上修,石膏板近期有望提价

核心观点

20年性能提升,H2石膏板销量提升,防水加固性能提升。1月13日,公司发布了2020年度业绩预测修订公告,将2020年度业绩预测从-27亿修正为-, 30亿,同比增长512%,-580%。排除19年诉讼的影响,预计非净利润将从同比增长13.83%和-26.48%中扣除。预计第四季度-实现净利润6.94元,单季度实现净利润9.94亿元,同比增长53.54%,-实现净利润119.91%,第三季度继续保持高速增长(同比增长62%)。我们认为主要是由于1)下游旺季带动石膏板需求持续改善,销售情况好于预期;2)防水业务19Q4刚合并,不贡献正常净利润,基数低。

封面纸进入涨价渠道,石膏板有望涨价。1月7日,强威纸业和华润纸业将面纸价格上调300元/吨(约8%),上游废纸价格在海外进口限制下继续上涨。1月8日,全国垃圾价格较4月20日低点上涨30%以上。按照0.345kg/m2的饰面纸单耗来看,这轮涨价将使石膏板成本增加0.1元/m2左右(考虑到公司近期已投产新建饰面纸40万吨,实际成本涨幅应该不到0.1元/m2),我们认为公司石膏板未来涨价的概率很大。假设20/21年石膏板均价为5.45/5.75元/m2,即21年涨价0.3元/m2。排除销量的影响,涨价将使-净利润增加45亿元据公开信息,泰山石膏板20年销量为15.49亿平方米,同比增长1.02%。我们预计泰山石膏板20年总销量接近21亿平方米,预计21年将继续以个位数增长。

防水竞争力有望逐步增强,龙骨增长空间大。集团重组后,苏州防水研究院将成为公司的全资子公司。苏州研究院作为防水行业唯一的国家级研究所和标准制定单位,将提升公司的产品研发实力,进一步完善防水产业链,有望在未来获得更强的市场竞争力。龙骨业务和石膏板共享销售渠道,由于匹配率低,发展空间仍然很大。根据公司80%匹配率的长期目标,我们预计20/21年匹配率将达到9.9%/12.9%,相应的销量为35.36/521,700吨,同比为44%/48%。

财务预测和投资建议

预计20/21/22的EPS为1.67/2.10/2.47元(原EPS为1.65/2.03/2.40元),主要是增加石膏板的销量和价格。与公司21年平均PE27X相比,公司被给予27XPE,对应目标价56.70元,并维持“买入”评级。

风险预警:房地产宏观调控政策,新增产能释放低于预期,防水整合低于预期

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天山股份

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