「蜜蜂金服」成本与费用同比改善,Q4利润超预期

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摘要

事件:1月11日公司发布20年度业绩预告。20年全年归母净利润30.99~37.19亿元,同增50%~80%;20Q4单季归母净利润9.69~15.88亿元,同增94%-218%,较20Q3环比-6%

「蜜蜂金服」成本与费用同比改善,Q4利润超预期

事件:1月11日,公司发布20年业绩预测。20年全年归母净利润30.99 ~ 37.19亿元,增长50% ~ 80%;2004年第四季度归属于母亲的净利润为969 ~ 15.88亿元,-增长94%,-,增长218%,比2003年第三季度增长6% ~ 54%。

收入方面:预计2004年第四季度单季收入将增长25%,收入增速逐月持平。

在保持第三季度收入同比高增长的基础上,第四季度保持不变。我们认为,房地产和工程需求继续强劲,2004年第四季度新开工面积继续积极增长。同时,我们预计在房地产资金链相对收紧、行业标准不断提高的背景下,公司的市场份额将进一步提高。

利润方面:成本和费用提高减值准备,提取或贡献超过预期利润的第四季度

原材料:20Q4沥青等原材料价格虽有部分反弹,但与去年同期相比仍处于较低水平,Q4沥青均价同比下降20%左右。预计公司毛利率仍会有一定的同比增长,逐月相对稳定。

费用比例:随着公司规模的不断扩大,费用方的规模效应会不断推导出来,预计公司的三个费用比例会有所提高。

减值准备转回:2011年第一季度,-Q3公司提供的信用减值损失合计3.77亿元(含Q2计提的3.01亿元)。考虑到第四季度是公司的主要支付期,预计公司2004年第四季度的支付情况会更好,应收账款余额为下降,前期计提的部分减值准备将转回,贡献部分利润。

核心逻辑:短期看21年新建筑韧性恢复带来的行业;中期内,龙头企业依托品牌、规模、资金、渠道、客户资源等领先优势,提升行业水准和下游客户集中度,趋势市场份额稳步提升;从长远来看,公司依靠其核心防水业务,向多元化领域全面拓展贡献。

投资建议:考虑到公司,我们提高了公司的盈利预测。预计公司21年归母净利润将达到41.88亿元(调整前:36.83亿元),同比增长21.50%,对应PE为16.4倍。目前维持“超重”评级。

风险预警:行业竞争加剧;下游房地产需求低于预期;原材料价格波动较大;应收账款快速增长的风险。

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天山股份

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