「五星在线」公司研究报告:高端聚丙烯龙头企业,受益光伏需求快速发展

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公司主要从事聚丙烯专用料、乙烯-醋酸乙烯共聚物、环氧乙烷及环氧乙烷衍生物等产品的研发、生产和销售。截止2019年,公司拥有聚丙烯专用料产能23.58万吨,乙烯-醋酸乙烯共聚物12.1万吨,环氧乙烷14

「五星在线」公司研究报告:高端聚丙烯龙头企业,受益光伏需求快速发展

公司主要从事聚丙烯专用料、乙烯-醋酸乙烯共聚物、环氧乙烷及环氧乙烷衍生物的研究、开发、生产和销售。截至2019年,公司拥有聚丙烯专用料23.58万吨、乙烯-醋酸乙烯共聚物12.1万吨、环氧乙烷14.45万吨、环氧乙烷衍生物13.81万吨的生产能力。2019年,公司实现收入56.74亿元,同比下降2.08%;归属于母亲的净利润为5.32亿元,同比增长131.74%。

专注高端聚丙烯产品,专注薄壁产品。据招股说明书引用的金莲庄信息统计,截至2019年底,中国聚丙烯产能达到2449万吨,其中油改煤、丙烷脱氢和甲醇工艺分别占57%、26%、10%和7%。聚丙烯表观消费量从2014年的1698.7万吨增加到2019年的2562.25万吨,复合年增长率为8.59%。在聚丙烯下游消费领域,薄壁注塑属于中高端需求。公司聚丙烯专用料产品专注于高附加值的高端专用料方向,是国内最大的薄壁注塑聚丙烯专用料供应商之一,2019年市场占有率近25%,居行业第一。

EVA高度依赖进口,光伏需求快速增长。乙烯---醋酸乙烯共聚物(EVA)广泛用于发泡鞋材、光伏贴膜、电线电缆、热熔胶、涂料、农膜。2019年中国EVA产量73.7万吨,表观消费量177.3万吨,自给率41.57%左右。得益于政策支持,我国光伏产业发展迅速,光伏薄膜需求不断上升,成为EVA下游需求的主要增长点。公司EVA产品以高附加值的高端产品为主,特别是那些需要大量进口、国内难以生产且附加值高的高VA含量产品,处于行业领先水平。

环氧乙烷衍生物聚焦减水剂和表面活性剂。环氧乙烷衍生物的主要下游产品包括聚羧酸减水剂单体、非离子表面活性剂、乙醇胺、聚醚多元醇、乙二醇醚等特殊化学品,其中聚羧酸减水剂单体和表面活性剂使用最多。公司的环氧乙烷衍生物采用国际领先的烷氧基化生产工艺,产品专注于非离子表面活性剂、聚醚单体、聚羧酸减水剂等下游应用,前景广阔。公司计划投资3.3亿元建设6.5万吨特种化学品项目,将进一步提升公司在环氧乙烷衍生物领域的综合竞争力和盈利能力。

利润预测和估值范围。我们估计该公司2020年和2022年在-的每股收益分别为0.59元、0.67元和0.72元/股。结合可比公司估值,我们给出2020年38-的PE 40倍,对应-, 22.42元和23.6元的合理价值区间,并首次给出优于市场的评级。

风险警告。原材料价格上涨,筹款项目产能被压低至低于预期。

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天山股份

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