「临猗股票开户」系列报告之二:从专利布局透视国瓷成长性

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摘要

专利分析对投资是否有效?我们认为专利分析有助于创新型公司的投资决策,主要有以下原因:1)对于创新型公司,专利是“准入证”,公司发展离不开专利布局和维护;2)专利布局领先于产能布局,可提前发现公司成长节

「临猗股票开户」系列报告之二:从专利布局透视国瓷成长性

专利分析对投资有效吗?

我们认为专利分析有助于创新型公司的投资决策,主要有以下几个原因:1)对于创新型公司来说,专利是“准入许可”,公司的发展离不开专利布局和维护;2)专利布局领先产能布局,可以提前发现公司的增长节奏;3)专利拆分可以看出公司新产品投入的权重;4)专利分析能体现公司核心团队建设;5)专利是研究一个公司“技术整合”程度的工具;6)专利与海外先锋企业的差距是公司的成长空间。

国瓷的生长模式是垂直延伸和水平延伸的矩阵模式

国瓷的性能增长来自两个方面:一方面,通过基础技术创新,搭建基础技术套件,垂直扩展陶瓷品类,形成自己的基础产品库;另一方面,通过应用技术创新和渠道并购延伸到产业链下游,拓展应用产品线。保证这种矩阵增长模式的根本能力是公司自2017年以来坚定实施的CBS(国家瓷器业务系统)精益管理体系。在CBS的管理下,公司可以实现系统创新,有效管理合并后的子公司。我们相信,2021年,中国陶瓷有望突破基础技术创新、应用技术开发和渠道获取三大动能,增长可期。

筑起“技术整合”的高墙

单点技术并不构成壁垒,只有形成技术融合的创新体系,才能在技术上铸出高墙。我们把技术分为基础技术、过程技术和应用技术。基础技术是公司的本质创新,是决定公司技术创新是否具有普遍性的关键技术。工艺技术是围绕公司生产流程优化的相关技术;应用技术是贴近客户需求的改进方案或技术。从静态角度来看,公司全面布局上游基础技术、中游工艺技术和下游应用技术,形成完整的集成技术链,打造系统创新体系。动态上,公司在基础技术专利布局上持续稳定产出;在应用技术的专利布局上有很强的需求导向。

“贡献分布”表明国瓷的技术扩散风险较低

国瓷材料是技术扩散风险控制的典范。国瓷的组织结构在基础技术和应用技术上有很大不同,可以有效控制技术流失的风险。在基础技术方面,R&D团队规模小,贡献分布平缓,坚持多领导体制,形成了有效的系统创新体系。通过综合激励和综合控制,可以有效防范技术扩散风险;至于应用技术,涉及的下游领域多,团队大。公司应用技术R&D团队贡献陡峭,一人把握应用技术创新大方向。这个关键人物与公司利益高度一致,股权激励到位,可以有效降低技术扩散。

国瓷“专利-盈利节奏”清晰,提前两年布局

通过分析-,专利的利润节奏,我们发现公司新产品线的放量周期与相关专利的布局周期有显著的相关性。从公司技术集中度突破期(专利集中度申请期)到收入增长有一年左右的滞后期。一方面,由于从技术到产业化需要解决工程和技术问题,市场需求的滞后和生产放量,的滞后带来了专利和业绩贡献之间的时差节奏;另一方面,由于专利申请有审查期且不确定,公司通常会提前安排。

专利-的利润节奏分析表明,5G,分子

根据电子材料板块专利-的利润节奏分析,从2019年开始,微波介质陶瓷和5G相关陶瓷的专利申请数量开始大幅增加,表明相关技术问题正在快速突破。结合专利-,的盈利节奏,微波介质陶瓷和5G相关陶瓷产品更有可能在两年内逐步在-放量上市。而且我们发现,公司在5G领域的布局不仅仅局限于基站用介质陶瓷粉,5G终端用毫米波陶瓷材料,有望为国瓷带来巨大而持久的市场空间。-专利在催化材料部分的利润节奏分析发现,铈锆固溶体和沸石分子筛产品对性能的贡献可能被低估。目前,公司主要出口蜂窝陶瓷作为尾气处理产品,铈锆固溶体和沸石分子筛对公司业绩贡献较小。然而,我们发现,在2018年和2019年,公司在-公布了大量铈锆固溶体和沸石分子筛的专利申请。根据-,专利的盈利节奏,公司有望借助已在-申请1年和2年的蜂窝陶瓷公告,进口铈锆固溶体和分子筛产品,实现收入的快速增长。

资本提案

预计2020年归属于母亲的净利润为587万元,2022年归属于-的净利润为738万元,2022年归属于母亲的净利润为8.82亿元,同比分别增长17.3%、25.6%和19.6%。对应的PE分别为77.09、61.4、51.35倍。给个“买”的评级。

风险警告

新产品或产业链的扩张速度低于预期;CBS管理体系实施效果暂时达不到预期的风险;牙科战略资源布局没有预期的快;国家六项标准执行进度不稳定的风险;MLCC订单波动风险;5G建设进度不稳定的风险。

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天山股份

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