「配资资金」公路景气上行,龙头率先受益

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摘要

公路行业迎来盈利拐点,龙头企业有望率先受益高速公路行业的车流量/收入/净利已在3Q20恢复增长,伴随制造业周期回升,运输景气度处于上行阶段。SW高速公路指数仅为2020年初的九成左右,高景气度有望驱动

「配资资金」公路景气上行,龙头率先受益

高速公路行业正在迎来一个有利可图的拐点,预计龙头企业将率先受益

3Q20高速公路行业交通量/收入/净利润恢复增长。随着制造周期的恢复,运输繁荣处于上升阶段。西南高速的指数只有2020年初的90%左右,高繁荣有望带动板块估值恢复,招商高速作为龙头企业,既有内生增长,又有外延收购,增长属性高于行业水平。在长期轨道上,我们继续看好公司路桥里程增长和后端产业链发展前景。基础设施房地产投资信托基金的公开发行正在逐步接近,预计收费公路在市场中的关注份额将会增加。我们预计公司2020/21/22年的EPS(最新稀释)为0.42/0.86/0.96元,目标价为9.23元,将升级为“买入”评级。

行业景气持续改善,估值处于历史低位

-A股高速公路企业2020年7月和9月的收入和净利润同比分别增长21%和34%,代表拐点利润的建立领先指标(汽车保有量)和同步指标(道路交通流量)表明行业景气度处于上升阶段。这种高度繁荣可能会持续到2021年,基于:1)疫苗促进经济复苏,制造业补充,外部需求订单返回,共同增加运输需求;2)私家车自驾偏好改变,撤站项目提高货车效率,运输结构优化;3)2020年,分阶段免费会导致性能基数低。2021E公路行业估值处于较低水平。随着基本面上升趋势和市场估值窗口切换到2021年,板块有望从低配置上升到标准配置。

公司的内生外延是同步的,成长属性高于行业

招商局公路是中国收费公路里程最长、覆盖面最广的龙头企业。与同行相比,公司的独特之处在于:1)强大的投资平台属性;2)路网遍布全国;3)拥有完整的公路产业链。公司的增长属性高于行业是因为:1)主控路生产地位优越,内生增长率高;2)积极收购道路产品,实现规模扩张;3)在行业低谷/高峰调整股票资产的增减,以获得投资回报。在经营管理方面,中高层核心员工享有股权激励,行权条件与业绩挂钩,利益诉求与股东一致

培育产业链科技亮点,公开募集REITs扬帆

公司通过招商局科技研究院在产业链前端开展运输技术,在后端开展智能运输业务。以“交通强国”为契机,有望培育未来科技新亮点。基础设施公募REITs试点启航,公司有望从中受益,基于:1)开放“金融投资与管理退市”周期退出环节,提高投资回报率和资金周转效率,预计在退出当年确认资产处置收益;2)优秀的投资能力有望获得估值溢价; 3)经营模式可能由重资产向轻资产转变,投资的现金压力会降低,长期来看,预计分红率会提高。

行业景气度上升,公司成长性突出,升级为“买”评级

我们预测2020/21/22年度归属于公司的净利润为26.2/53.2/59.6亿元(之前的24.8/50.9/55.8亿元),预计分红率达到2.5%/5.0%/5.6%(假设分红率保持40%)。经过2020年疫情的冲击和免费高速公路政策的冲击,高速公路行业基本面已经恢复或超过疫情前水平。根据分部估值法,我们将目标价调整为9.23元(之前为8.59元)。升级

天山股份

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