「邯郸配资开户」专题报告:把握消费品成长因子,长期逻辑持续演绎

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摘要

主要观点:虽经历原材料价格的周期波动,但不可忽视纸巾作为必选消费品的强韧性。纵观过去一个周期的浆价波动,公司展现出较强的成本转嫁能力和盈利稳定性。公司的渠道拓展逻辑和产品高端化逻辑持续演绎,从中长期视

「邯郸配资开户」专题报告:把握消费品成长因子,长期逻辑持续演绎

主要观点:虽然原材料价格周期性波动,但纸巾作为必备消费品的强度和韧性不容忽视。从过去一个周期的纸浆价格波动来看,公司表现出很强的成本转移能力和盈利稳定性。公司的渠道拓展逻辑和产品高端逻辑继续演绎。从中长期来看,目前的估值水平仍然具有较高的配置价值。

家庭用纸市场规模稳步增长,消费分层促进主导集中度。2019年,中国家庭用纸市场规模达到1200亿元,同比增长3%;家庭用纸人均消费6.9公斤。以日本和中国大陆人均消费超过15公斤为参照,未来日本家庭用纸的人均消费将有两倍以上的增长空间。行业产能过剩,小企业难以稳定盈利,在国家环保收紧和原材料价格波动下逐渐退出。从销售收入来看,四大家用纸品牌的市场份额从2014年的28.8%上升到2019年的33.8%。

纸浆价格垫底,大厂原料库存充足。全球木浆产销处于供大于求的状态,牛木浆价格走势呈现出空头和多头的趋势,上一轮木浆周期超过5500元/吨均价的时期没有超过一年半。短期来看,供需时间的不匹配和全球需求复苏的预期推动木浆价格在底部上涨;中长期来看,未来两年,世界木浆(尤其是阔叶木浆)将有新的产能,但需求回落修复后,出现没有明显的增量需求。我们判断纸浆价格没有持续上涨的空间,大厂低价库存充足,一定程度上可以平抑成本的短期波动。

成本控制强,高端延伸空间还是有的。对于现阶段的杰柔来说,还处于渠道和产品的协同期。产品紧跟新消费趋势,引进面巾、厨房纸、婴儿纸等高端产品,多品牌结构矩阵基本形成。消费品渠道的关键影响因素包括健康的终端销售、渠道控制和经销商的合理利润。2015年后,洁柔的库存周转天数持续到下降,渠道管控较之前明显加强,经销商盈利能力处于行业内较高水平。公司网点的扩大和渠道的下沉继续带来销售的增长,持股计划充分束缚了公司内部的中高层,保持了向上的发展趋势。预计2020/2021年归属于母亲的净利润为9亿(50%)/11亿(22%),分别是2020/2021年PE的29/24倍。考虑到公司作为强制目标有较大的未来增长空间,电子商务等新渠道会带来突破机会,维持“买入”评级。

风险预警:纸浆价格大幅上涨的风险;激烈的竞争导致产品销售不尽如人意的风险。

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天山股份

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