「主升浪」提价减促应对成本上行,竞争趋缓估值有望修复

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所属分类:股票行情
摘要

事件:近期渠道调研反馈,公司于12月29日对旗下基础白奶产品进行提价,提价幅度3-5%。提价减促积极应对成本上行。我们此前已经在年度策略报告中重点提示过关注原奶成本上行下龙头提价预期。根据农业部数据,

「主升浪」提价减促应对成本上行,竞争趋缓估值有望修复

事件:根据近期渠道调查反馈,该公司于12月29日上调了其基本白奶产品的价格,涨幅分别为3-和5%。

提高价格,降低激励,积极应对成本上涨。我们在年度战略报告中强调了关注原料奶成本领先涨价的预期,根据农业部的数据,目前原料奶价格已达到4.18元/公斤,接近14年来的历史高点4.27元/公斤。受成本上升压力的影响,公司从第三季度开始逐步收紧终端促销力度,近期将基本白奶产品价格上调3-和5%。同时根据调查反馈,涨价产品约占常温奶的20%,预计销售收入约150亿元。按照中枢4%的价格涨幅计算,预计收入涨幅约为0.8%。但从成本方面来说,根据农业部的数据,行业第四季度的原奶价格上涨了5%左右。考虑到该公司的原料奶自给率约为30%,成本方面预计将增加3.5-5.6%,因此估计此次涨价对毛利率的影响约为1厘。

常温奶销售逐月加速,经销商在旺季附近积极备货。据渠道调查反馈,公司常温奶收入增速从第四季度开始逐月上升。10月控制商品消化库存,12月召开经销商订货会。预计整个第四季度将保持两位数的增长。目前公司经销商库存预计半个月左右,其中高端白牛奶库存12-15天,处于较低水平,终端库存预计40-50天左右。随着春节临近,经销商普遍看好春运旺季的需求,在上游普遍缺奶的情况下,有很强的赚钱和备货热情。

在上一轮原奶价格恢复上行周期后,盈利能力有望继续提升。从历史回顾来看,在牛奶价格温和上涨阶段,行业领袖有望联手降价,推动涨价,价格战有望放缓,领先盈利有望继续释放,业绩弹性凸显。我们相信,在目前的原料奶价格上行周期中,伊利蒙牛的涨价和减费将继续被演绎,利润率有望继续提高。最近我们还追踪到孟在12月底开始上调其白牛奶产品的价格,涨幅分别为4和5%左右。孟的涨价进一步强化了的这种逻辑。我们判断,前期压制估值的竞争格局因素有望逐渐减弱,领先乳制品行业有望在估值和业绩上迎来双升。

投资建议及盈利预测:公司2020年-及2022年归属于母公司的净利润同比分别提高至70.49/89.75/104.53亿元、1.7%/27.3%/16.5%,分别对应每股收益1.16/1.48/1.72元及市盈率40/32/28倍。我们认为,伊利的核心竞争优势没有改变,成长路径依然清晰,前期打压估值的因素逐渐弱化,估值即将修复,目标价上调至60元,对应2022年PE的35倍,维持“买入”评级。

风险预警:原料奶成本大幅上涨,旺季销售受疫情影响。

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天山股份

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