「神光咨询服务」中国航空发动机总装龙头,航空强国的中流砥柱

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摘要

航空发动机是一条值得长期掘金的赛道。战略意义上,军用航发是航空强国的中流砥柱、商用航发是制造强国的皇冠明珠。投资角度上,航发产业具备5个特征:市场空间足够大、赛道足够长、产品应用周期足够长、壁垒足够高

「神光咨询服务」中国航空发动机总装龙头,航空强国的中流砥柱

航空发动机是一条值得长期采金的赛道。从战略上看,军用航空发展是航空强国的中流砥柱,而民用航空发展是制造强国的皇冠上的明珠。从投资角度看,航空发展产业具有足够大的市场空间、足够长的轨道、足够长的产品应用周期、足够高的壁垒和足够好的产业格局五大特征。

一、万亿航空发展轨迹:军用航空发展、商用航空发展、航空发展维修塑造了航空发展产业可观的发展空间。我们预计未来七年中国航空发展的整体市场空间将超过9000亿元。

1)军用航空发展:首先看军用飞机的需求;其次,看看产品线的丰富性。成熟的机型受益于:放量“十四五”军用飞机建设,以及增加实战训练强度,增加航空消耗。我们预计对WS-10和其他型号的需求将大幅增加;在中国飞机-发动机分离系统和两架飞机特殊政策的支持下,新型号将被最终确定或再次加速。后续的新机型不仅将丰富中国军用飞机发动机产品线,还将带来可观的发展势头。在2027年实现建军100年目标的背景下,我们估计未来7年我国新型军用发动机的市场规模约为2500亿元。

2)航空维修:军用飞机搭载规模不断扩大,叠加训练强度不断加大,增加了航空维修市场规模。航空维修价值占单机寿命周期价值的45%~50%,因此航空维修市场的天花板越来越大。我们估计未来7年中国军用发动机维修市场将在1350亿元左右。

3)商业航空发展:我国商业航空发展尚未发展定型,但从长远来看是突破军用航空发展天花板的重要途径。我们估计未来7年中国民航飞机采购带动的商用航空发动机市场将在5200亿元左右。

二是航空发展产业具有技术壁垒高、开发应用周期长、经济回报高的特点,武器装备各领域产业格局相对较好。Airpower在中国发动机制造领域几乎处于垄断地位,在Airpower的高增长轨道上将有高度确定的增长路径。

航空发动机动力是中国唯一一家军用航空发动机总装上市公司。拥有涡喷、涡扇、涡轴、涡桨等各类军用航空发动机的生产能力。是国内唯一的第三代主战飞机国产发动机供应商,拥有国内航空主机业务的全部动力系统。完成了昆仑(WP-14)、秦岭(WS-9)、太行(WS-10)等几个关键发动机型号的开发和批量生产。航空动力业务涵盖研发、生产、测试、销售和维修支持五大环节。中短期将受益于军用飞机安装和航空维修的需求,中长期将深入参与我国商业航空发展的生产。

投资建议:航发电力2019年实现营收(252.11亿元,9.13%)和净利润(10.77亿元,1.27%)。我们估计公司2020年、2021年、2022年净利润分别为13.84、17.75、22.51亿元,每股收益分别为0.52、0.67、0.84元,对应估值分别为126X、98X、77X,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险预警:军令低于预期;航发新机型的开发流程低于预期。

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天山股份

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