「五牛控股全宇」投资徐州博康进军半导体光刻胶,打造成长新引擎

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摘要

事件:2020年1月4日,公司发布产业基金对外投资公告,公司旗下产业基金东阳凯阳拟出资3000万元向徐州博康增资,增资后持有徐州博康1.186%股权,同时获得5.5亿元无条件转股权和2.2亿元股权转让

「五牛控股全宇」投资徐州博康进军半导体光刻胶,打造成长新引擎

事件:2020年1月4日,公司宣布产业基金对外投资公告公司所属产业基金,东阳开阳拟投资3000万元增资徐州博康。增资后持有徐州博康1.186%的股权,同时获得5.5亿元无条件转换股权和2.2亿元股权转让权。

评论:我们看好公司在更换实际控制人、增加管理层持股比例后,将进入新的成长期:(1)公司进入半导体光刻胶核心轨道,短期新整合有望带来投资收益。有望成为公司中长期增长的新引擎,公司业绩和估值有望稳步提升;(2)看好国内气囊布需求和价值的增加,汽车行业的复苏将带动公司业绩的增长。

1.国内气囊布龙头得益于国内汽车工业的复苏和趋势自行车价值的提高

随着人们安全意识的提高,自行车配备的安全气囊数量也在增加,六个安全气囊已经成为中高级汽车的标准配置。中国的自行车价值为180美元/辆,发达市场的平均水平为280美元/辆,反映出趋势,带气囊自行车的价值有所增加,行业空间稳步扩大。作为国内气囊材料的领导者,我们判断,公司的业绩有望继续受益于国内汽车繁荣的复苏和气囊行业的增长。

2.实际控制人的变动打开了激励机制,大比例增加了高管持股,进一步优化了治理结构。

2010年10月,公司完成实际控制人变更。2010年12月,公司董事兼总经理张楚泉基于对公司发展的信心,接受金威国际1543.8万股股份。权益变动后,张楚泉直接和间接持有公司13.41%的股份。张楚泉深入行业十几年。这一方面使公司治理结构得到了改善,另一方面也体现了公司管理层对公司中长期发展前景的肯定。

3.投资徐州博康,进入半导体光刻胶行业,有望成为中长期增长的新引擎。

徐州博康从事光刻机材料领域的中高端化学品业务,拥有由数名博士和海归组成的研发团队。新生产基地建成后,将具备年产1100吨光刻材料的生产能力。博康的汉拓光学产品线涵盖电子束/ARF/KrF/L-线等半导体光刻胶产品,公司开发生产光刻胶专用树脂。在国内领先水平,我们与国内外知名企业在新材料研发方面有长期合作。

华懋科技旗下产业基金,东阳开阳拟向徐州博康投资3000万元增资,同时取得5.5亿元可转换贷款和2.2亿元投资权。如果全部股份转换,总共持有31.63%的股权。徐州博康承诺-2021年和2023年的营收不低于57.5926亿元和13.6亿元,净利润不低于11.5176亿元和2.45亿元。半导体材料领域将实现新的利润增长点,成为中长期增长的新引擎。

投资建议:我们看好公司在光刻胶领域的布局带来的利润增长点。考虑到公司对外投资的合并报表,2021年和2022年投资收益将增加3500万元/5300万元。我们将20-的22年净利润预测提高至2.39/2.91/3.63亿元人民币(原值为2.39/2.61/3.08亿元人民币)。结合可比公司(盛骏电子、精锻科技、徐升股份、桐城新材料、南大光电、上海新阳)的PE估值,给予公司22年40倍PE,目标价上调至47.2元,维持买入评级。

风险

天山股份

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