「通配资」动态跟踪:内生增长叠加外延并购,两百亿实现路径清晰

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摘要

事件近期古井贡酒在第九届董事会第六次会议决议公告中表示,全体董事一致同意公司以自有资金20,020万元收购安徽明光酒业有限公司60%的股权,并授权公司管理层开展与本次收购有关的协议签署、股权交割、支付

「通配资」动态跟踪:内生增长叠加外延并购,两百亿实现路径清晰

事件

近日,顾靖酒厂在第九届董事会第六次会议决议公告中宣布,全体董事一致同意公司以自有资金2.002亿元收购安徽明光酒业股份有限公司60%的股权,并授权公司管理层开展此次收购相关工作,如签订协议、股权交割、支付收购款项等。

复习

收购目标明光酒业是鲜绿色香的先锋,本土品牌强势

安徽明光酒业原名国有安徽明光酒厂,历史悠久,可追溯到南宋建安二年。明广酒业早在1930年的南洋叶全协会葡萄酒大赛中就获得了金边博扁奖,到了90年代,明广酒业排名安徽第二,拥有著名的葡萄酒基因和一定的品牌实力。明光在2016年启动全面调整战略后,公司连续三年保持20%以上的高速增长,形成了双亿市场、双亿单品的稳定格局。根据公司官网显示,公司2020年将实现销售收入6.5亿元,力争2025年实现销售收入15亿元。具体来说:

1)香型:公司是中国鲜绿色香型白酒(以绿豆为原料)的先锋品牌。上个世纪曾经盛极一时的鲜绿色风味白酒,不是创新型白酒。全兴等很多名酒之前都酿造过绿豆大曲白酒。目前泸州老窖、五粮液、洮南香等酒类公司仍有绿豆酒类,明光酒业进入健康白酒领域,走差异化路线有绝对的机会;

2)产品:2016年清理了大量低端代工产品,对原有产品进行梳理整合后,保留了明路系列(200-700元)、老明光系列(80-300元)、明光系列(50-100元)、大宝干系列(70元以下)四大核心产品体系。公司主打单品——明路液,1978年推出,获奖无数(如1988年获中国食品博览会金奖;2003年,明绿液及酿造技术获国家发明专利;2006年,在第七届布鲁塞尔国际评估招待会上获得银奖。在产品收入结构上,亮绿液系列和老亮系列是两亿单的产品,是公司收入的主要驱动力;

3)市场:主要市场是明光和滁州(2019年明光和滁州的销售收入分别为1.8亿元和1.1亿元,占收入的一半以上)。

明光酒业的延伸收购,有利于增加省内市场份额,布局轻瓶酒市场

我们相信顾靖酒厂收购明光将有助于其赢得该省内战,并进一步改善其产品结构。同时有助于公司实现“十四五”目标:1)从省级市场来看:由于滁州靠近江苏,洋河等江苏葡萄酒的市场份额相对较高。考虑到明光酒在明光和滁州的品牌认知度较高,尤其是老一辈人对明光的爱不减,顾靖酒厂可以利用顾靖公明光的双重品牌来抢占市场。2)从产品布局来看:在明光葡萄酒企业的产品结构中,明光系列和大保干系列产品的价格大多低于100元。顾靖酒厂可以通过自己的团队和渠道经营明光瓶酒产品,在省内统一战争中走差异化路线,帮助顾靖酒厂在享受轻瓶酒价格的同时实现渠道下沉,并有扩张加成,努力实现县县过亿的目标;3)从“十四五”的实现路径来看,我们预计公司“十四五”的20亿将通过收购实现,所以收购明光是实现“十四五”的重要组成部分。

内生增长叠加外延并购,实现双十亿的路径清晰

短期来看:在后疫情时代,公司的产品结构不断完善,在省内的领先地位不断加强,产品质量不断提高

中长期:公司战斗力强,境内外路线清晰,股权结构稳步提升:1)产品方面,公司通过提前安排1000元价格的产品,提升品牌潜力。目前古8及以上的产品约占30%。高端战略的持续落地有望增加利润;2)渠道方面,顾靖酒厂在安徽占比不足20%。公司将利用明光酒业进一步提高市场份额,力争实现过亿县县的目标;省外投资速度和质量不断提高,国有化稳步推进;3)产能方面:扩大生产保证200亿元目标的实现。

盈利预测和估值

预计2020年至2022年公司收入增长率分别为6.1%、19.8%和17.4%;利润增长率分别为5.2%、28.9%和23.9%;EPS分别为4.4、5.7、7.0元/股;对应的PE分别是62、48、39倍。考虑到公司长期逻辑不变,给加码评级。

风险警告:1。宏观经济低迷;2.疫情的影响超出了预期。

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天山股份

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