「日进金」飞腾崛起带来估值弹性,主体业务奠定坚实基本盘

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摘要

自主创新,性能最强:飞腾拥有ARMv8指令集架构永久授权,已经实现自主设计,并已获得对自主可控要求最高的政务行业的广泛认可。飞腾芯片的性能国内领先,对比同类型产品在系统性能、应用性能、功耗上有较大优势

「日进金」飞腾崛起带来估值弹性,主体业务奠定坚实基本盘

自主创新,最强性能:腾飞拥有ARMv8指令集架构永久授权,实现了自主设计,得到了政府行业对自主控制要求最高的广泛认可。腾飞芯片的性能在国内领先。与同类型产品相比,在系统性能、应用性能、功耗等方面都有很大优势。同时支持移动生态,完美支持硬件辅助虚拟化,虚拟化效率极高。腾飞高性能服务器CPU最新产品是云腾S2500,2020年量产。它在大规模集群计算、高性能数据中心等应用场景中具有优异的性能,性能与英特尔至强5118系列芯片相当。根据腾飞研究院的测试数据,腾飞芯片的云腾S2500在八条路由上已经超过华为鲲鹏,是国内最强大的多通道服务器系统。基于云腾S2500的多渠道服务器和新腾瑞D2000的发布,腾飞产品的整体性能将跃上一个新台阶,成为明年行业市场的重要竞争力。

生态繁荣、快速增长:2020年,腾飞约有1600家合作伙伴,同时腾飞已通过851家厂商的2557款软件优化认证。在政府,信息技术领域,腾飞中央处理器已经实现了部、省、市、县乡镇客户的全覆盖,在31个省市的市场份额超过45%。国产芯片中,龙芯CPU采用的是MIPS架构,这种架构在生态上自然弱,性能在国产芯片中并不突出。同时,由于鲲鹏芯片受美国限制,同样是ARM架构的腾飞芯片有更多的发展机会。2020年,腾飞公司的年收入从2.1亿元增加到13亿元,芯片交付从20万件增加到150万件,手头订单超过210万件,R&D投资从2.6亿元增加到4亿元。天津腾飞的目标是通过供应100万元和1000万元来提高其产品交付能力,并力争到2024年实现年收入超过100亿元。

中国长城主营业务蒸蒸日上,稳步增长:中国长城的主要组成部分主要包括高科技电子、电力产品、信息安全机器和解决方案。其中,高科技电子商务以军事信息化为主,近年来实现了稳步增长,行业景气导致毛利率大幅提升。供电业务方面,公司在国内市场占有率第一。随着高端电力产品的开发和国产化,产品收入和毛利率预计将继续增加。在整机制造方面,公司具有自主设计、研发、验证和生产整机的能力。随着新创产业发展的深入和腾飞芯片的迅速崛起,中国长城整机制造业务的收入规模有望实现快速增长。

盈利预测和投资评级:我们预计公司2020年和2022年的营业收入分别为132.21/165.51/195.78亿元,净利润分别为11.17/13.17/15.77亿元。目前的价格相当于市盈率的54/46/38倍。新创业务已进入放量阶段,在新格局下,腾飞在党政中的份额有望继续超出预期,成为行业创新的重要力量,带动公司整机业务快速增长。2020年上半年,高科技电子和供电业务订单均快速增长,激励计划的引入更有利于增强管理层的积极性和责任感。2021年,中国长城获得800亿元的目标市场价值和27.33元的目标价格,保持“买入”评级。

风险预警:政策进展缓慢导致下游需求达不到预期;外部环境变化导致供应链安全无法保证;行业竞争的加剧导致公司的产品份额低于预期。

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