「参股券商」首次覆盖报告:长期主义前瞻布局,逐步收获品牌效应、规模效应、协同效应

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摘要

核心观点公司时效件业务难以颠覆。1)供给端足够稀缺:独特高频次运营模式和稳定扁平、紧密链接的直营网络,造就垄断地位。资产资源壁垒、品牌黏性带来的规模壁垒、直营网络的巨大铺设成本共同构成该业务宽护城河。

「参股券商」首次覆盖报告:长期主义前瞻布局,逐步收获品牌效应、规模效应、协同效应

核心观点

公司老化的零部件业务很难颠覆。1)供应方足够稀缺:独特的高频运营模式和稳定、平坦、紧密相连的直营网络造就了垄断地位。资产和资源的壁垒、品牌粘性带来的规模壁垒和直营网络的巨额铺设成本共同构成了这项业务的宽阔护城河。通过国际比较,顺丰老龄零部件是大市场中罕见的单一寡头垄断格局,收益方享有强大的定价权,而成本方有望继续享有规模效应红利。2)需求空间持续开放:服务和商品的融合深化,高端线上消费和高端制造业的崛起构成消费和产业的提升空间。预计2022年-老龄零部件增长率分别为22.6%/16.6%/17.6%。

公司新业务颠覆创新。1)省时快递和经济快递有很强的协同效应:省时网络帮助经济快递克服规模经济的瓶颈,节约启动成本;经济型配件巩固了规模经济的底盘,促进了快递及时性的良性循环。2)快递网对多元化物流有很强的赋能作用:超级品牌加优质客户快速开拓新市场,快递基因加技术赋能创新干扰器。

该公司的供应链业务在大卫时代前夕非常努力。1)我国供应链还处于导入期,高技术产业规模不断上升和外包率较低共同构成了可观的增长空间。2)随着顺丰不断丰富产品体系和服务维度,公司积累了全面的基础物流能力、丰富的客户资源和海量数据,成为国内最完整的供应链企业。

作为一个坚持长期原则和前瞻性布局的成长领导者,公司正在逐步获得品牌效应、规模效应和协同效应,其收入增长空间、整体竞争优势和在中国流通体系中的重要地位被低估,从而迎来了一个难得的战略布局机会。

财务预测和投资建议

我们预计20/21/22的净利润分别为74.4/95.1/123.2亿元,分别对应EPS1.63/2.09/2.70元和PE 54.1/42.3/32.6倍。以DCF估值,合理的股权价值为4963亿元,对应的每股价格为108.92元,首次被覆盖,给予“买入”评级。

风险警告:

老化部位生长急剧减缓;新服务有一个漫长的试错过程;宏观经济增长放缓。人工/运输/场地等成本要素价格大幅上涨。

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天山股份

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