「000629股票」首次覆盖报告:低成本航空实现逆周期扩张

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所属分类:股票行情
摘要

核心观点独特经营模式下,形成错位竞争优势。公司两单、两高、两低的模式奠定了公司成本领先的优势,低成本模式可以细化为两单(单一机型单一舱位)、两高(高客座率、高飞机日利用率)、两低(低销售费用、低管理费

「000629股票」首次覆盖报告:低成本航空实现逆周期扩张

核心观点

在独特的商业模式下,错位竞争优势形成。“两单两高两低”的模式确立了公司在成本上的领先优势。低成本模式可细分为“两单”(单机单舱)、“两高”(高客运量系数、飞机日利用率高)和“两低”(销售成本低、管理成本低)。在成本较低的优势下,可以帮助公司跨越航空行业的周期性波动,与传统航空公司形成错位竞争。相比同行,春秋航空的净利率稳定性领先三大航空公司,近五年一直稳定在10%以上。

低成本航空市场广阔。我们预计2030年国内低成本航空市场份额将达到20%。预计2030年国内低成本航空市场规模将达到1533亿元。春秋航空一直在实施成本领先战略。2019年公司座公里成本为0.297元,扣除燃油后的座公里成本为0.205元,比三大航空公司低24%。极端的成本控制保证了春秋航空在航空行业的每个周期都有运营的主动权,从而实现更低的票价错位竞争。

在不利的情况下,今年国内航空业受到新冠肺炎疫情的影响,航空旅行需求受到很大影响,特别是国际航线遇到了悬崖般的下降,随着国内疫情的适当控制,国内航线的旅行需求逐渐恢复,但疫情仍然对航空公司业绩产生重大影响。面对疫情困境,逆境下春秋两季加快运力投入。与三大航空公司相比,春秋季国内航线运力从5月份开始转正,国内航线增长速度保持在单月50%以上。

财务预测和投资建议

我们预测,该公司2020年-2022年的每股收益将分别为-0.34/1.43/2.96元。考虑到公司收入的复合增长率领先于传统航空公司,过去三年的复合收入增长率快于三大航空公司的增长率;同时,与公司近五年的ROE表现相比,稳定在11-和20%的区间,但与同期三大航空公司的ROE表现相比,ROE表现更加波动,ROE水平更低。参照2022年可比公司15倍的市盈率,我们给该公司2022年的市盈率估值30%的溢价,20倍的估值水平。对应目标价59元,首次覆盖,给出加码评级。

风险警告

航空业价格竞争激烈,燃油价格大幅上涨,疫情控制达不到预期,新的租赁标准已经改变

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天山股份

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