「002163中航三鑫」首次覆盖报告:30年铸就粮油帝国,扩品类发挥平台优势

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所属分类:股票行情
摘要

公司简介:厨房食品行业龙头,多元化发展。公司是小包装粮油龙头,旗下品牌包括金龙鱼、胡姬花、欧丽薇兰等,依托全产业链涉足饲料原料及油脂科技产业。公司自1990年进入中国,创建金龙鱼牌小包装食用油并不断发

「」首次覆盖报告:30年铸就粮油帝国,扩品类发挥平台优势

公司简介:厨房食品行业是多元化发展的领导者。公司是小包装粮油的龙头,品牌有龙鱼、胡姬花、奥利维亚等。依靠整个产业链来涉足饲料原料和石油技术产业。公司自1990年进入中国,创立龙鱼品牌小包装食用油,并持续成长发展;同时,威尔马国际成立于1991年,上游整合扩大了大豆粉碎能力。2007年,丰益完成了对嘉里粮油的收购。强强联合后,打通上下游产能、品牌、渠道网络资源,开始布局米面加工,形成多元化的粮油帝国。公司最大的股东是威尔马国际,拥有稳定、经验丰富的管理团队,员工持股计划参与战略布局。公司2019年收入1707亿元,其中食用油占近50%;厨食占毛利的70%以上,归母亲所有的净利润为54.1亿元。

粮油行业:空间广阔,效益消费升级。粮、油、米、面是民生产品,农产品属性强。与调味品行业相比,毛利率较低,利润波动较大。我国食用植物油行业零售市场规模约为4300亿元,人均消费已达上限。随着趋势,消费的升级,小包装的比例继续增加,逐渐升级为高附加值油。食用植物油行业竞争格局良好,公司长期保持近40%的市场份额,怡海嘉里处于稳定的领先地位;中粮排名第二,其他品牌定位差异化。米粉市场空间广阔,已进入股票竞争阶段。消费升级和深加工是趋势的发展方向,包装米粉的现代渠道集中度逐渐提高,公司市场份额领先,但整体包装率仍然较低,竞争格局分散。

竞争优势:基于产业链和渠道网络优势的多元化发展。1)食用油是公司的基础市场:公司在低端市场采取低价策略,而中端产品依靠营销优势,高端产品有研发优势,在小包装食用油中排名领先。2)粮油行业的资源和成本优势构成了竞争壁垒:公司在原材料采购上具有套期保值优势,全国产能分布提高了物流配送效率,一体化企业集群模式促进规模经济,同时利用R&D优势打造循环经济,提升附加值和盈利能力。3)搭建多元化发展综合平台:公司拥有四大渠道平台和十大业务平台,综合平台优势突出,类别不断拓展。

未来方面:升级油米粉结构,拓展品类,发挥平台优势。1)食用油升级,米粉空间大:厨房食品中的食用油贡献了主要利润,结构升级促进了盈利能力的提高;米粉市场发展空间广阔,集中度低,预计将继续扩大份额。2)渠道下沉扩张,强制餐饮B:公司渠道下沉空间仍然较大,城市周边渠道发展加强;主动布置用餐轨道,有美菜。作为最大的客户。3)通过整合平台丰富产品组合:凭借渠道网络、品牌、产业链优势,公司已进入调味品、中央厨房、冷冻面团等领域。

利润预测:食用油稳步增长,米面制品产能扩大;成本方面,2020年下半年有上升趋势。我们预计该公司将通过提价和对冲来部分平抑上游价格波动;费用比例保持稳定。我们估计公司2020/21/22年的收入分别为1883.2/2084.6/2303.6亿元,归属于母亲的净利润为69.8/82.3/93.1亿元,同比增长29.0%/17.9%/13.1%

天山股份

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