「600846同济科技」公司深度报告:深度调整,势能释放

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所属分类:股票行情
摘要

投资建议:产品升级初见成效,渠道势能开始释放。自2019年下半年起,洋河开始对渠道进行主动调整,市场对其省内的调整情况较为认可,但对省外产品导入进程存疑,作为全国化次高端品牌,公司难以实现全国化性的持

「600846同济科技」公司深度报告:深度调整,势能释放

投资建议:产品升级已初见成效,渠道势能开始释放。从2019年下半年开始,洋河开始积极调整渠道。市场认可其省内的调整情况,但对省外的产品引进过程表示怀疑。作为一个全国性的次高端品牌,公司很难实现全国性的持续增长。我们认为,洋河的调整在过去的一年里是积极有效的,省内的调整已经结束。渠道利润明显提升,经销商信心恢复。有望在春节前的旺季实现M6产品的快速销售。

与此同时,新品水晶M3现在已经上市。在重复M6升级的思路下,调整时间预计会相对缩短。公司调整方向明确,逐步实施,梦蓝将引领业绩长期增长。我们估计,-2020年和2022年的每股收益分别为5.17元、5.47元和6.26元,对应于收盘价2020年12月29日的市盈率(225.54元/股),是44/41/36倍,首次给出“买入”评级。

深入培育渠道布局,构建新型供应商关系。20年来,公司在渠道上不断创新和突破,率先将快速消费品的渠道管理理念引入白酒行业,打破传统的大企业分销模式,创造性地采用制造商“1 1”深度分销,实现渠道扁平化,增强企业终端控制,建立了中国白酒行业最强大的营销网络平台。2019年,为了充分调动经销商的积极性,协调制造商之间的关系,避免商品和价格的压力,公司提出构建“一商为主,多商配套”的新型制造商关系,以优化经销商结构,调整区域市场的盈利模式,形成和谐的经销商生态系统,共同打造和壮大洋河双沟品牌。

替代延长了产品的生命周期,促进了产品矩阵的优化升级。自2003年推出以来,蓝色经典系列迅速成长为公司的旗舰产品,2019年收入份额增长至75%以上,对收入的贡献持续增长。自2015年白酒行业恢复增长以来,海之兰、天之兰增速放缓,梦蓝成为公司新的增长极。收入从2014年的15亿左右增加到2018年的67亿左右,复合年增长率约为45%。虽然由于公司的积极调整,2019年收入有所下降,但梦蓝系列仍保持正增长。

目前,M6的替代者即将结束,水晶M3刚刚上市。公司梦幻系列的产品升级正在有序进行,未来将继续带动公司整体收入的快速增长。

展望未来,渠道利润的增加会给经销商带来信心,省内销售会恢复,省外扩张会加快。与2019年前过度分销带来的价格透明度相比,M6的成功引入和新型厂商关系的构建增加了渠道利润。目前,M6的渠道利润在60元左右,与过去相比有明显提高,经销商的信心也有所恢复。我们预计省内渠道调整将比省外提前完成。在2020年春节前的销售旺季,M6预计将加快在该省的销售,该省的收入将恢复正增长。得益于新江苏省外市场的快速扩张,公司省外渠道布局逐步深化,形成了河南、山东、安徽三个示范市场,市场规模超过20亿。在主要进口海天系列产品的基础上,加快核心市场产品结构升级,拓展更多新的江苏市场。我们预计省外收入将继续保持快速增长。

股价催化剂:该省消费升级继续

风险因素:宏观经济不确定性风险;行业竞争加剧风险;不确定

天山股份

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