「600455」《问道》筑基,多元差异化精品促成长

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摘要

长生命力IP筑基,多元产品破圈,首次覆盖给予“买入”评级吉比特自研打造MMO《问道》IP并成功实现端转手,通过雷霆游戏布局发行,2017-19年归母净利平均增15%,整体实现较快增长。2020年参投的

「600455」《问道》筑基,多元差异化精品促成长

长寿命的知识产权被建立,多种产品被打破,第一次覆盖被给予“购买”评级

千兆自研MMO 《问道》 IP,成功实现端到端传输。通过迅雷游戏分销,-2017年平均净利润19年增长15%,整体增长较快。2020年,参与投资的青瓷开发的《最强蜗牛》成为配售爆炸,公司获得相关投资收益,代港澳台发行。2021年,该公司在新品的大量上市预计将带来显著的业绩增长。我们估计该公司2022年在-归属于母亲的净利润为10.73/14.12/17.15亿元,对应EPS14.93/19.64/23.87元,分别增长32.55%/31.60%/21.52%。考虑到2021年公司预期的平均PE为17X左右,以及公司21年业绩较高的增长率,公司给出了21年25.5倍的估值,对应目标价500.82元,并首次给出“买入”评级。

打造差异化产品,新作品《摩尔庄园》和《一念逍遥》可于2021年推出

公司致力于创造具有独特游戏性设计和艺术风格以及强大商业化能力的产品。内部自主研究增强高质量游戏的输出能力,外部投资帮助公司获得高质量游戏资源。截至20H1,公司已投资40多个项目,其中青瓷数码自主研发产品《最强蜗牛》,占比36.91%,成为2020年配售的爆款。根据麦琪的数据,它在推出的第一天就高居iOS免费游戏排行榜之首,并已连续9天独霸排行榜。公司后续自主开发发行的产品储备充足,重点工程《摩尔庄园》(计划21年春节前上线,截止12月29日预订542万以上)和《一念逍遥》(2月21日终期)带来的性能弹性可期。

《问道》知识产权产品经久不衰,长线精细化运营打造知识产权品牌

公司开发的经典MMORPG 《问道》自上线以来表现不错,2016年手游转型成功。《问道手游》这五年盈利能力还是很强的。2019年创造流量24.87亿元,实现营收和毛利贡献分别15.76亿元和15.26亿元,同比增长34%。游戏保持快速迭代,从上线到现在已经更新了90多次;同时,通过名人代言、竞赛活动、IP建设等手段巩固用户留存,有效推动创新,2019年MAU将增长32%。

《问道》系列的稳定表现反映了公司精长线的运营实力

迅雷平台的布局和布局与自主开发投资形成良性循环,并逐步将迅雷游戏平台作为公司旗下独立的游戏运营平台向海外拓展,专注于网络游戏的推广和运营,在MMORPG和Roguelike品类分销方面积累了深厚的经验。公司还通过“内生延伸”两轮驱动,丰富了游戏产品线,借助迅雷游戏平台和行业股权投资,实现了R&D、分销、投资的协同增效,形成了良性循环。公司已初步开拓海外市场,有望依托优质产品积极拓展海外市场,开发新的增长点。

经典产品有助于稳定的收入和利润,21年的新品杰作带来了性能的灵活性

从长期来看,公司《问道》 IP产品的利润规模保持稳定,自主开发和延伸投资有助于获得优质产品。迅雷平台分销实力持续提升,丰富的储量有望带来长远发展;短期内,预计2011年第一季度推出的全国IP产品《摩尔庄园》和秀县新品《一念逍遥》的快速迭代配售预计将有助于强劲的业绩增长。考虑到公司2021年预期的平均PE在17X左右,给公司21年估值25.5倍,对应目标价500.82元,首次给出“买入”评级。

风险预警:新游上线进度和流量达不到预期,购买量竞争加剧。

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