「通用股份」首次覆盖报告:聚焦高附加值应用,纤维素醚龙头打开成长空间

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摘要

高附加值业务带动下,业绩持续高增长。公司深耕纤维素醚行业二十年,拥有建材级、医药食品级纤维素醚,并通过子公司形式向下游延伸生产植物胶囊、人造肉。近年来,受益于高附加值业务的持续放量,公司2017-20

「通用股份」首次覆盖报告:聚焦高附加值应用,纤维素醚龙头打开成长空间

在高附加值业务的推动下,业绩持续高水平增长。该公司已深入纤维素醚行业20年,拥有建材级和制药食品级纤维素醚,并通过子公司向下游延伸生产植物胶囊和人造肉。近年来,得益于放量持续的高附加值业务,公司归属于母公司-的净利润在2017年和2019年实现了85%的复合增长率。2020年第三季度,公司实现营业总收入9.69亿元,同比增长17%;归属于母亲的净利润为2亿元,同比增长62%。

得益于国内替代,医用食品级纤维素醚发展迅速,放量纤维素醚是一种以植物纤维素为原料的天然高分子材料,具有增稠、粘附、保水和缓释功能。2019年,我国对纤维素醚的需求约为55万吨,按应用领域可分为建材级、涂料级和医用食品级,其中建材级占30%以上,涂料级约占28%,医用食品级约占24%。其中建材级纤维素醚已基本本地化,涂料级和药食两用纤维素醚主要由美国陶氏、美国亚什兰、日本信越、韩国乐天等外国公司垄断。该公司是中国为数不多的具有医疗和食品级纤维素醚生产能力的制造商之一,凭借行业领先的成本优势,具有较强的盈利能力。

依靠集成的优势,植物胶囊有助于核心性能的提升。公司全资子公司好时公司依托原料纤维素醚的产能,是国内唯一具有综合优势的植物胶囊生产企业,产品认证及成熟的销售网络遍布多个欧美国家。目前,全球胶囊市场约为1万亿粒胶囊,主要是明胶胶囊。新兴的纤维素植物胶囊具有安全性强、生产过程环保、抗菌性好等优点,持续下降的价格正在迅速取代明胶胶囊。趋势说得很清楚。凭借一体化的产业链,公司拥有行业领先的成本优势。随着产能的扩大和市场份额的快速增长,未来植物胶囊业务有望成为公司业绩的核心增长点。

在蓝海产业布局人造肉,进一步聚焦高附加值纤维素醚的应用。2020年11月,公司与高旗共同投资在上海成立米家食品,开发生产人造肉。人造肉由植物蛋白和食品级纤维素醚制成,具有降低人体胆固醇和饱和脂肪酸摄入量的优点,可以减少饲料谷物的浪费。在肯德基、麦当劳等餐饮巨头的持续营销和趋势成本的降低下,未来将有广阔的需求前景

盈利预测和估值建议:我们预计2020年公司营业收入-2022年分别为13.34/17.84/22.76亿元;归属于母亲的净利润分别为2.60/3.99/5.37亿元;对应的每股收益分别为1.30/1.99/2.68元/股。该公司是国内纤维素醚行业的领导者。随着医药和食品级纤维素醚产能的进一步释放,以及未来植物胶囊业务产能的攀升,公司业绩有望继续保持高水平增长。第一次覆盖,给“买”评级。

风险预警:建材行业增速低于预期,植物胶囊和人造肉销量低于预期。

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