「宝牛E配」航空零部件龙头:多工序布局有望推动公司进入指数级增长轨道

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军民航空零部件精密加工龙头,军民航空多工序业务升级将进入兑现期公司专注于航空航天制造领域,主营业务为军/民用飞机零部件、航空发动机零件及航天大型结构件的精密制造,具备航空零部件全流程制造能力,产品涉及

「宝牛E配」航空零部件龙头:多工序布局有望推动公司进入指数级增长轨道

军用和民用航空零部件精密加工龙头,军用和民用航空多流程业务升级将进入赎回期

公司以航天制造为主,主营军用/民用飞机零部件、航空发动机零部件、航天大型结构件的精密制造。具有航空零部件全流程制造能力,产品涉及波音、空客、COMAC等公司的多种军用飞机型号和主要机型。在产业链的末端,公司正在从单一流程/模式逐步向军民全覆盖的多流程转型。目前已能承接主机厂及其外包单位加工产品特殊工艺处理等业务订单,并能实现PCU等小零部件装配等业务。

近年来,公司主营业务一直延续到放量2019年,公司收入为1.84亿元(43.77%),归属于母亲的净利润为7800万元(13.98%)。2015年,母公司在-19年的营业收入/净利润复合年增长率达到15.12%/11.56%。在疫情的影响下,公司实现了超预期的增长,2003年第三季度营收1.85亿元(91.62%),净利润8800万元(99.84%)。在资产负债方面,公司第三季度末库存达到1.54亿元,创下近五年来的历史新高,我们预计随着下游军工产品批量生产的增加,将迅速消化。

该公司已从单一流程/模式升级为军民两用航空的多流程业务,或带动了出现多项业绩的增长

从2019年下半年开始,公司陆续开始开展表面处理业务。2020年上半年,特种工艺阳极氧化涂装生产线产能利用率明显提高。我们相信,该公司作为中国军用和民用飞机的综合航空制造基地,正逐步从单一流程加工向全覆盖多流程产品供应转变,其绩效预计将随着这一流程实现多重增长。

根据世界空军2020的统计,美国现役军用飞机有13266架,占世界现役军用飞机的25%。中国和美国在数量/质量上差距很大。根据政治局第二十二次会议的内容,我们认为,中国将进入“武器装备跨越式发展”和“战略性、破坏性技术突破”阶段。十三五和十四五末,中国将加快尖端技术和国防装备的突破,预计进入十年繁荣扩张期。以军用飞机为代表的跨越式武器装备有望实现布局的增加。在精加工领域,公司掌握了高精度盲孔加工、复杂深腔加工等多项核心技术,在行业中处于明显的主导地位。在客户方面,公司多次获得AVIC旗下飞机制造单位颁发的“优秀供应商”称号,是AVIC某主机厂机械加工、热量表加工领域唯一的战略合作伙伴。预计随着需求的增长,该产品将实现快速放量。

民航制造业需求持续升温,中国可能形成首个万亿市场

据波音公司《2019-2038民用航空市场展望》数据披露,预计未来20年我国民航飞机采购价值约为8.53万亿元,年均价值0.43万亿元,民航飞机采购价值每年约占我国GDP的0.43%。自2005年国际分包以来,公司承担了航空零部件的制造,在重型、复杂零部件和小批量柔性生产方面具有明显的技术优势。目前已通过空客、波音、通用电气、R.R .和IAI等国外供应商的综合能力拓展考核,获得法国萨夫兰公司起落架相关正式产品的全流程生产订单。我们相信,国产民用飞机的发展将给产业链带来本土化的历史机遇。

盈利预测和投资建议:综上所述,我们相信公司军工产品业务将充分受益于“十四五”期间跨越式的装备发展进程,未来三年-有望继续快速增长;随着中国大型飞机项目的逐步落地,民用产品业务有望进一步实现放量化。同时考虑到公司军民全覆盖、多流程布局的不断推进,预计在此基础上业绩会实现倍数增长。在此假设下,预计-2020、2022年收入为2.94/4.43/6.24亿元,对应归属于母亲的净利润为1.30/1.98/2.80亿元,EPS预计为0.73/1.11/1.57元,PE为70.48/46.49/32.80x.作为中国航空零部件精密加工企业,该公司对上游航空配套企业2021年预测市盈率为65.78倍的目标价为每股73.02元,首次被评为“买入”。

风险预警:市场竞争加剧的风险;毛利率风险下降;高客户集中度风险;收益率下降,等造成的风险。

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