「越大投资」公司深度报告:5G时代,不一样的中兴通讯

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推荐逻辑:中兴三步走战略:恢复、发展、超越,正处于从恢复阶段向发展阶段前进。随着全球5G大规模组网的进行,在国内平稳的基础上,其他亚洲地区有望快速推进5G,公司在芯片上不受限制,且在人力和技术有长期的

「越大投资」公司深度报告:5G时代,不一样的中兴通讯

推荐逻辑:中兴的三步走战略:恢复、发展、超越,正在从恢复阶段向发展阶段迈进。随着5G在全球的大规模联网,其他亚洲地区有望在国内稳定的基础上迅速推广5G。公司不受芯片限制,在人力和技术上有长期的竞争优势,保证公司运营商业务的快速增长。参考4G时期,随着5G的不断推进,毛利率是一个逐渐提高的过程。同时5G的海外市场空间更大,技术比4G更有竞争力。5G更换浪潮为中兴通讯重启终端业务提供了一个很好的机会。中兴的技术积累很深,终端业务有望迎来起色。收购中兴微电子剩余股权有望迎来重估。

中兴通讯预计将从5G建设周期的全球启动中充分受益。预计未来五年全球运营商资本支出将超过1万亿美元,主要用于5G建设。相比4G时期,国内4G设备进入全球市场,全球4G建设进入成熟阶段,而中国领先全球5G,可进入市场更大。爱立信、诺基亚、思科等海外设备厂商份额下降,中兴通讯技术优势明显,国内份额稳步上升。

随着5G建设的推进,毛利率有望提高。回顾4G建设期,在建设初期,各大设备厂商都采取了较为激进的价格竞争策略,因此新建招标项目的毛利率相对较低。此后,随着技术创新带来的成本下降,综合毛利率逐渐提高。公司4G期毛利率从2016年上升的30.75%上升至2018年的32.91%。与华为、诺基亚等竞争对手相比,毛利率略低,部分竞争对手的峰值年毛利率高达44%。预计随着5G产品比重的增加,未来毛利率有望上升到40%以上,接近竞争对手。

5G替代为中兴通讯终端业务提供了良好的发展机遇。预计到2021年,出货5G手机数量将达到5.4亿部,其中中国市场将超过3亿部。中兴通讯的手机业务在经历了辉煌时期后有所下滑,但其技术积累和销售经验仍有助于5G时期终端业务的发展。手机终端芯片不受限制,公司的7nm芯片实际上是现量制造,预计明年中兴的5G终端业务将恢复增长。

中兴微电子重估。公司宣布将斥资26亿元收购中兴微电子剩余股权,并加大对新一代5G芯片研发的投入资金。有利于进一步提升公司核心竞争力。根据该公司披露的最新信息,中兴微电子预计2020年营收为89亿元(同比增长160%),净利润为5亿元,两者均同比大幅增长。公告中给出的估值为138亿元。但如果参考上市公司18倍PS和84倍PE的行业平均值,我们认为给出80倍PE的行业平均值是400亿的合理估值。

投资建议。该公司是5G的全球领导者,我们对其未来在全球5G市场的份额感到乐观。凭借深厚的技术积累,公司的终端业务有望迎来拐点。同时,随着5G行业应用的逐步深入和国内数字化进程的加快,公司突破了高端路由器和交换机,政府和企业的业务有望快速增长。预计2020~2022年,公司收入分别为1025.38亿、1174.15亿、1300.71亿,归母公司净利润分别为43.23亿、64.79亿、74.76亿,对应的PE为33/22/19。2021年给PE 25X,对应目标价35.00元,给“买”评级。

风险预警:海外订单不如预期;国内5G建设进度低于预期;智能手机sa

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